中广核的欧洲攻略

文·冯晓琦

2015年2月，在一片质疑声中，巴菲特拿出4亿欧元，买下了位于德国汉堡的Detlev Louis Motorradvertriebs，这家公司也是当时欧洲最大的摩托车零部件零售商。在他看来，尽管德国乃至欧洲仍在危机的泥沼中挣扎，但这个区域购买力强、技术领先、法律规范，仍然能算是“很棒的市场”。

当时，和巴菲特想法相似的，还有不少大型工业企业和金融机构，中国广核集团有限公司（下文简称“中广核”）就是其中一家。

根据公开资料，中广核在欧洲的大部分投资行为出现在2014～2016年，包括欣克利角C项目以及多个光伏和风电项目。

中广核之所以会在这一时期进行较为集中的投资，最重要的推手无疑是市场。自2014年以来，欧洲经济开始探底企稳，从2016年至今，经济复苏则更为明显。随着工业和服务业都呈现出回暖态势，用能需求也开始上升。与此同时，欧洲多国政府出于推进减排的考虑，希望大幅降低传统能源的占比，于是两个结果出现了：一是大量新建能源项目被启动；二是集中式风机和分布式光伏成为新增能源供给的主力。

但是，可以投资的项目多，并不意味着最终回报就一定高。对于欧洲市场，能源行业也有个共识：表面上购买力强、回报率高，但实际上钱并不好赚——在过去，严苛的法律规制、激烈的市场竞争是主要制约因素；而在当下，多变的政策、待确定的收益则成为首要问题。

面对新问题，投资者或已很难找到赚快钱的“一锤子买卖”。可行的方法，是在确保回收成本的前提下，努力提高收益，以获得稳定的长期回报。

而从中广核在欧洲的投资中，就不难发现类似的“攻略”。

动手早

不同于资本大佬惯用的财务投资，中广核在欧洲是以工程承包起家。根据公开资料显示，2011年，中广核开始承建欧洲的一些清洁能源项目，直到今天，中广核仍然以项目投资为主，而这些项目可以被归为两类：一类是新建工程，另一类是在运工程。

很多人会认为，中广核在欧洲的布局必然以绿地投资为主，“新建”项目居多，而最典型的案例，就是2015年10月21日，中广核与法国电力集团签订的英国三大核电项目新建协议。

但确切说，中广核的新建项目体量大，但数量并不多。从2014年底至2016年底，中广核在欧洲投资的8个项目中，只有英国欣克利角C核电项目、罗马尼亚切尔纳沃德核电项目和法国Groix漂浮风电项目属于新建，多数项目则是在运状态。

之所以选择在运项目，融资、劳动力自然是必须考虑的因素，而对回报的要求则更为重要。

对一个可再生能源项目来说，能否长期持续运营下去，现金流至关重要。当前，尽管可再生能源的应用成本不断降低，但在多数国家，其整体建设成本仍要高于传统能源，因此，要想获得持续的现金流，确保项目的长期收益，固定补贴仍然不可或缺。

欧洲是全球首个推出新能源固定补贴的地区，但眼下，其去补贴的措施也同样“强硬”——在光伏领域，德国从2015年就开始实施大型地面电站招标，西班牙等国家在重启停滞多年的光伏市场时，也毫不犹豫地选择了竞价招标的模式；在风电领域，从2017年开始，英国的陆上风电已经没有补贴，海上风电竞标价格也被压低很多。而丹麦风电项目的价格，也将在未来4～5年，通过竞价方式被大幅降低。

但需要注意的是，欧洲去补贴的措施，大都在2015年之后才开始实施，而中广核的投资在2014年就已经开始。因此，它投资的几乎所有在运项目都可以享受固定电价补贴或绿证补贴——2014年收购的英国的Clover陆上风电项目，可以享受20年的绿证收入；2015年收购的法国大东部的Fujin风电项目，也可以获得固定电价补贴。

因此，中广核选择投运早的项目及时投资，不仅可以占据市场先机，还通过补贴形成稳定的现金流，从而获得较高的回报。这能使它在各项新建项目尚未获得实际回报的时候，仍然能维持一定的盈利能力，以对冲风险、保证收益。

做长线

在2016年爱尔兰Douvan风电项目并购中，中广核曾经历了一番激烈的竞争，主要的对手并非来自耳熟能详的大型能源企业，而是一些投资基金管理公司。

基金公司积极参与能源项目竞标，在欧洲已经成为一种常态。原因在于，很多投资者并不把能源项目当做一个单纯的建设项目，而是视为某种金融资产。

众所周知，欧洲当前正处于经济回暖、用电需求增长的状态中。以不断增长的市场需求为依托，电力企业的收入水平必然也会稳中有升。而从宏观层面看，欧洲各国对发展绿色低碳经济的态度一贯积极，历来主张大力发展可再生能源，欧洲的政治结构也较南美、中东稳定得多，即便政府更迭也不大可能在能源问题上出现颠覆性的变化，未来欧洲新能源政策发生大调整的概率较低。因此，很多投资者把收益可持续、回报较稳定的可再生能源项目视为合适的投资品。

这种投资理念在Douvan项目就得到了明显体现。当时，来自英国、德国、美国以及爱尔兰本地的投资基金、资产管理公司、私募基金都希望胜出，以便在其投资组合中增加新的盈利品种。

但这种投资模式并不为当地政府所乐见。因为投资基金普遍具有一定的投资周期，即便是期限相对较长的私募股权基金，周期也仅为5～8年。而能源项目的新建、投运、维护是一个较长的过程，短期内其产业链很难形成。

但中广核与这些资本大鳄之间存在着显著的不同，有业内人士指出，中广核之所以最终能够胜出，就是强调了自身的长期投资能力和意愿，即通过产业链的建设，完善运维等环节，使项目能够长期运营并持续盈利。

对当地政府来说，长期投资就意味着能源项目的运营风险降低、当地就业波动减小，政府税收持续稳定；而对中广核来说，长期投资并非仅限于战略性布局，而是可以通过投资带动相关产业链的形成和完善，同时，通过对项目“后期”的关注，其自身也可以获得两方面的收益。

首先是运维收益。

不仅是Douvan项目，在中广核收购的所有欧洲在运项目中，几乎都提及了“参与运营维护”。过去的经验是，项目建设环节的利润较高，而运维环节的利润较低。但当下，情况发生了逆转，竞价上网成为行业的必然趋势，制造环节或将迎来微利时代，而附加值更高的环节将出现在运维领域。

以光伏为例，不久前，国内多家光伏企业在探讨“走出去”的话题时，都开始强调要把卖产品变成卖服务，因为后者中所包含的设计、管理、维护、升级等环节有望带来更高的回报。

第二是项目收益。

在风电项目签约后，中广核与爱尔兰的卖方公司Gaelectric还表示，双方将在售电、储能等领域进行长期合作。事实上，对中广核来说，一单交易完成后实现再次合作的事例并非第一次——2015年，也就是中广核收购法国Fujin风电项目之后的第二年，中广核又与同一家公司合作开发漂浮海风先导项目Groix。

尽管第二次项目也经过招标，但中广核的经验仍然值得借鉴。当下，欧洲能源市场的门槛仍然偏高，企业单打独斗的难度也仍然较大，因此，在既有项目获得合作者认可的基础上，充分借助当地合作者的力量和渠道，连续拿下更多项目，不失为一种长期市场开拓的策略。

求双赢

除了长期投资，中广核在欧洲还体现出“能进能退”的战略——拿下在运项目的同时，也接触到相关新技术，并有望参与、了解技术的开发和运营经验。

如果盘点一下，会发现中广核的欧洲项目中，有三项都涉及到能源新技术，并且以风电相关技术为主——除了Douvan的储能技术，还有Groix的漂浮海上风电技术，以及Esperance的大风电技术。

这三项技术尽管有些并未实现完全的商业化，但它们要解决的都是困扰全球能源行业的头号难题——成本控制。

其中，漂浮式海上风电不仅不会破坏海岸景观，还可以在地理条件不佳、但风力资源良好的地方设置发电设施，减少因地理原因耗费的成本；大风机技术更是如此。风机单机功率越大，风电发电成本越低，如果大风机实现商用，风电成本将进一步有效降低；空气储能则不仅应用于风电领域，还可以实现错峰使用，以最好地降低成本，提高项目收益率。

试想，如果所投资的技术成为主流，中广核或可将其广泛应用于欧洲、亚洲等地区，同时，通过技术引进吸收再创新，掌握技术开发中的关键问题，加快其商业化进程。同时，中广核还可以充分发挥既有的运维管理等经验，通过构造整体的产业链让新技术发挥更大的作用，最终获得更可观的回报。

当然，另一种情况也可能发生，即在层出不穷的能源技术创新竞赛中，上述技术并未成为市场主流，或在短时期内没有受到市场的青睐。即便如此，中广核也已经通过项目投资跨进了欧洲市场，它可以从后续的市场运营维护中获得稳定的回报，并将其作为完善技术的依托，以等待再度发力的机会。

（作者供职于对外经济贸易大学金融学院）