泛美能源集团：贯通上下 静待爆发

文·李汜

如果盘点今年油气行业的关键字，“并购”能列入其中。

从今年8月开始，随着供需再平衡有序推进，全球过剩石油库存水平稳步下降，国际油价也在众多投资者的看涨预期刺激下节节攀升。

市场底部确立、企稳回升之势不断加固，石油行业的并购交易也迎来了许久未有的黄金机遇期，蛰伏已久的买家们纷纷出手，将中意的收购对象纳入麾下。

这些并购交易中，既有哈里伯顿联手微软、斯伦贝谢示好谷歌等大手笔的战略性布局，也不乏别具特色的小规模区域性资产业务整合——如法国道达尔收购另一家法国企业Engie的上游资产，以及俄罗斯石油公司收购埃及气田30%的股权。

不久前，阿根廷油气生产商泛美能源公司（PAE）宣布，与油气加工企业艾科西安能源公司（Axion）合并，组建的泛美能源集团（PAEG）也是典型一例。

本土老大

泛美能源集团所在的阿根廷，并不算是南美地区的“热门”油气区域。但实际上，这个国家并不缺少资源。

美国能源署曾经预计，阿根廷拥有全球第二位的页岩气储量和第四位的页岩油储量，仅内乌肯盆地的息牛区块，就拥有6610亿桶石油和33.4万亿立方米的天然气资源。

对于这组数据，也有别的机构持不同看法。但不可否认的是，20世纪80年代，阿根廷就已经实现油气自足。20世纪90年代，阿根廷政府力推油气产业私有化，并鼓励企业吸引了大量外资，成立油气合资公司。而此次合并中的上游企业——泛美能源公司（PAE），就是这波合资企业中的一家。

1997年，布里达斯与阿莫科石油贯通上下公司建立泛美能源公司，双方分别持股60%和40%。

其中前者，是一家阿根廷本土油气公司，由该国首富卡洛斯和亚历杭德罗兄弟在1948年创办。而后者阿莫科石油公司则来自美国。1998年12月，英国石油公司（BP）与阿莫科公司合并，成为英国石油阿莫科公司。泛美能源公司的股东，就变成了布里达斯和BP。

合并之后的头几年，泛美能源公司借助资源和资本优势，实现了相当一段时间的快速发展——根据资料显示，2001~2010年，泛美能源公司的油气产量增加了70%，在阿根廷的市场份额占到17%，成为该国第二大油气生产商，并拥有了油气开采、油码头和管道运输在内的完整的产业链。

除了开采产业之外，泛美能源公司还拥有丰富的油气和煤层气资源。其中，仅在2008 年1月在阿根廷发现的一个油田，石油储量就高达1亿桶。

快速扩大的开采业务，给这家公司的现金流也带来了压力，于是，泛美能源公司继续寻求国外资本。2010年，布里达斯集团以31亿美元，向中海油出售50%的股权。

经过这次股权变化，泛美能源公司的股东从原来的两家，变成了三位——BP、布里达斯和中海油。

而此次并购中的下游公司Axion，也是布里达斯集团的子公司。

2012年9月，布里达斯集团收购埃克森美孚在阿根廷的分公司埃索石油公司（Esso），成立了名为Axion的新公司，全面接管埃索在阿根廷的炼油厂、加油站，以及在阿根廷、巴拉圭、乌拉圭三国的燃料和润滑油销售业务。据估计，这笔交易的总金额约为6亿美元。

有人预计，两家各自占据阿根廷上、下游市场一席之地的行业割据势力合并后，将组成该国最大的私有一体化石油公司。在这家新公司中，BP将持股50%，布里达斯集团的幕后老板和中海油，各持有新公司25%的股份。

但求保价

当下，无论是行业报告还是专家观点，都认为国际油价正值复苏期。所谓复苏，一方面意味着更多投资机会的出现，但也意味着行业不稳定的因素增加。

在这样的背景下，保值就是增值。而泛美能源集团“一体化”的首要目标，就是通过上下游一体化，保证资产的稳定。

根据公开资料显示，泛美能源公司的上游资产分布于龙丘油田（目前阿根廷最大的油田）、内乌肯盆地、墨西哥湾浅海等区域。2016年油气日产量为26万桶油当量，占全国总产量的18%。

Axion则拥有炼油能力排名全国第三的坎帕纳炼厂，以及从埃克森美孚手中收购的埃索石油品牌和销售网络，零售业务遍布阿根廷、巴拉圭和乌拉圭等南美国家，汽柴油零售份额占阿根廷的13%。

两家公司虽然体量有限，实力也远逊于阿根廷国家石油公司等本国行业领军者，但两家业务上具有明显的互补性。

也就是说，一旦成功融合，双方将实现上下游业务链的贯通，带来一定的协同效应——坎帕纳炼厂主要加工埃斯卡兰特原油，而这种原油的最大生产商正是泛美能源。Axion接手埃克森美孚在阿根廷及周边国家的销售网络以后，一直在致力于重塑其“埃索”系列石油产品的品牌形象，有了泛美能源稳定的原油供应作为背书，再加上BP下游业务团队的智力支持，新公司在开拓市场时的底气将更加充足。

此外，泛美能源公司正在加大本国上游资源的勘探开发力度，计划在2017年投资12亿美元，用于息牛地层页岩油气资源的开发。如果BP和中海油多年积累的非常规油气和深水开发技术，将使泛美能源的作业事半功倍。而炼厂的加工收益，也将在一定程度上为股东们对冲原油价格波动带来的风险。

想做黑马

从表面看，通过一体化实现优势互补，保持稳定的产量，已经可以给泛美能源集团带来不错的收益。

然而，这充其量是这家公司的短期目标。押宝页岩气、开发上游资产，才是这家以海上油气开发为主的公司，最想也最需要做的事情。

而当下，油价远没达到泛美能源集团所需要的水平。因此，一体化的意义，除了要保住现有市场份额，让自己先活下去，同时，还要维持足够的现金流，守住既有的上游资产，等待油价飙升时，再以黑马姿态横空出世，在全球油气领域寻找机会。

泛美能源集团的想法，和不少经验老道的企业类似。

2017年11月初，法国道达尔公司宣布，以14.9亿美元的企业总价值的价格收购Engie公司的资产，以完善自身的天然气一体化产业链。但道达尔更重要的目标，是Engie公司液化工厂的权益、长期LNG购买和销售合同等。因为这些上游资产，才是道达尔未来继续与其他石油巨头再竞争的本钱。

油气并购有一个规律——油价看涨时，就是完善产业链的好时机。只要掌握了足够的资源，一旦油价真正实现提升，市场潜力释放，上游资源就会成为企业新的盈利点。

如果严格来说，道达尔、泛美能源采取的路径并不相同，前者直接收购对方、后者寻求抱团取暖，但两者的投资都延续这条规律，即通过并购积蓄力量，等待优势业务爆发。

可以想见，随着油价复苏的趋势逐渐明朗，更多的油气企业将放弃跨界，回归行业，而这种“保值+增值”的策略，也有望成为它们更加青睐的方式。