综合考虑各方面因素，2018年国际油价运行中枢将会上移，布伦特原油期货年均价预计落入55～65美元/桶范围内，波动范围50～75美元/桶。

国际油价运行中枢将上移

文／陈蕊

进入2018年，国际石油价格延续了2017年下半年以来的上涨态势，布伦特原油期货价格与WTI原油期货价格均站上60美元/桶，这在近年来还是头一次，让市场对国际油价继续上涨的预期逐渐升温。

展望2018年，国际油价有进一步冲高的潜力，但依然面临着较大不确定性。

石油市场供略小于求

2017年，国际油价同比大幅上涨，布伦特原油期货年均价为54.60美元/桶，同比上升9.46美元/桶，涨幅达21.0%；WTI原油期货年均价为50.74美元/桶，同比上升7.28美元/桶，涨幅达16.7%。油价上涨的主要原因来自于两个方面，一是世界石油需求增速提高，二是尽管美国和减产豁免国利比亚、尼日利亚原油产量大幅提升，但欧佩克（OPEC）和以俄罗斯为首的非欧佩克产油国减产执行情况较好，因此，世界石油市场供需基本面得到了总体好转。

需求方面，2017年，全球经济增速较上一年有所提高，石油需求增长随之加快，同比增加160万桶/日，至9730万桶/日。其中，经济合作与发展组织（OECD）成员国石油需求为4655万桶/日，同比增长35万桶/日；非经合组织国家石油需求为5075万桶/日，同比增长125万桶/日。放眼全球，中国对石油需求继续增长的贡献最大，同比增加65万桶/日；另外一个发展中大国印度的石油需求增速则有所放缓，同比仅增加了10万桶/日。

供给方面，欧佩克减产表现超预期。2017年，欧佩克平均减产执行率达100.6%，履约率创历史新高，减产118万桶/日。作为欧佩克的重要成员，沙特阿拉伯超额减产20%，减产幅度达59万桶/日，占欧佩克减产总量的49%，成为该组织减产执行较好的主要原因。但是，由于减产参考的2016年10月基准产量较高，2017年欧佩克减产12国原油产量相比2016年平均仅减少77万桶/日，远低于减产幅度。同时，减产豁免国利比亚、尼日利亚原油产量同比分别增长43万桶/日和11万桶/日，部分抵消了减产成效，从而使得2017年欧佩克原油总产量降幅远不及减产幅度，同比仅减少25万桶/日。

尽管欧佩克原油产量减少，但受益于油价上涨，2017年大多数欧佩克成员国石油收入实现了正增长。减产提价符合产油国经济利益，是减产协议能够较好执行的本质原因。

总体来看，在各方势力作用下，2017年，全球石油需求同比增长160万桶/日，石油供应同比增长60万桶/日，世界石油市场基本面由2016年的供应过剩70万桶/日转为供小于求30万桶/日，为四年来首次。随着市场基本面改善，全球石油库存也有所回落，但仍高于五年平均水平，同时供应方仍有较大增长潜力，石油市场的平衡状态较为脆弱。

减产与增产的博弈

欧佩克减产与美国增产将继续角力，是决定2018年世界石油市场供需状况以及油价整体水平的最重要因素。

2017年11月底，欧佩克和以俄罗斯为首的非欧佩克产油国决定将联合减产协议延长至2018年年底，同时将利比亚和尼日利亚纳入减产协议。减产提价符合产油国利益，因此预计2018年产油国将继续维持“限产保价”的市场策略，促进石油市场再平衡。不过，随着油价水平回升及减产时限延长，部分产油国能否继续较好执行减产还有待观察。值得注意的是，欧佩克减产政策主导者沙特正面临权力更迭，2018年该国经济、外交政策及沙特阿美IPO等因素对油价的影响或将增大。当前的沙特王储正在试图通过经济转型削减国内经济对石油出口的依赖，若其决心强势推进改革，并在2018年进行沙特阿美IPO，则沙特仍需将油价维持在较高水平。

不过，非欧佩克产油国石油产量的进一步增加，将制约市场基本面改善程度。2018年，受美国页岩油以及加拿大、巴西和哈萨克斯坦等国长周期项目进一步增产带动，非欧佩克石油供应将连续第二年增长，同比提高130万桶/日，增量高于2017年的70万桶/日。其中，美国是原油产量增长的主力。美国页岩油生产灵活性强，增产潜力巨大，预计2018年美国原油产量将进一步增长，同比提高50万～80万桶/日。美国原油产量不断刷新纪录水平，仍将是油价反弹的最大阻碍。

相比于供给方面的不确定性，需求方面的持续改善是大概率事件。2018年，全球经济预计同比增长3.7%，较2017年提高0.1个百分点。与此同时，能源利用效率提高、替代能源发展、国际油价回升等因素，将限制石油需求增长。因此，预计2018年世界石油需求同比将增加140万桶/日，至9870万桶/日，增幅低于2017年，以中国和印度为首的新兴经济体仍是需求增长的主要力量。

据测算，2018年，世界石油需求增量与非欧佩克国家石油供应增量基本相当，市场供需格局主要取决于沙特和俄罗斯牵头的联合减产政策的实施效果。2018年，世界石油市场对欧佩克原油产量的需求将为3260万桶/日左右，高于该组织2017年3240万桶/日的平均产量，只要欧佩克主要产油大国能继续带头执行好减产政策，2018年石油市场将处于供需大致平衡的局面，并有望继续出现一定供应缺口，从而带动石油库存进一步回落。

价格走势不确定性仍在

除供需因素之外，特朗普执政下的美国经济和美元走势，以及中东地缘政治局势等，均将对未来的国际油价走势产生重要影响。

若美联储货币政策进一步收缩，美元有所升值，将会对油价造成一定影响。当前，美国正处在货币政策收缩阶段，美联储不仅逐步加息，还开启了缩减资产负债表规模的计划。预计其缩表进程将历时三年以上，缩表力度将渐进加大，对美元流动性的影响也将逐渐加大，在短、中期对油价上涨形成利空影响。值得注意的是，2018年，美国税改落地之后，有望进一步促进美元回流，刺激美国经济增长，也将对美元构成一定支撑。

地缘政治因素同样会对油价产生重要影响。最近一段时期，全球地缘政治因素复杂、事件多发，2018年，美伊关系、朝核问题以及特朗普宣布承认耶路撒冷为以色列首都后的巴以问题和中东局势，都有较大不确定性。沙特与伊朗的关系，伊拉克库尔德局势，利比亚、尼日利亚和委内瑞拉等主要产油国局势，欧佩克内部团结等，均会在一定程度上冲击世界石油市场。地缘政治带来的种种不确定性，对阶段性油价构成了重要支撑。

综合考虑以上因素，国际油价在2018年的运行中枢相比2017年将会上移，布伦特原油期货年均价预计将落入55～65美元/桶范围内，波动范围50～75美元/桶。如果世界经济超预期复苏、美国原油生产由盛转衰、伊朗石油出口重新遭遇制裁、资源国动荡加剧引发供应中断频发，全年油价水平可能进一步提升；而如果欧佩克主要产油国减产执行率变差、美国原油生产维持强势、全球经济复苏转缓，则全年油价水平可能不及预期。