英利的“宿命”

文/本刊记者　 王伟　 本刊特约记者　 李文友

看似突然而至，却在意料之中。

多年“硬扛”，数次被“警告”，中国光伏行业曾经的“老大”——英利绿色能源控股有限公司（纽约证券交易所股票代码：YGE，以下简称“英利”）最终不得不从美国资本市场黯然退场。

6月30日，就在以“严控规模、降低补贴”为要旨的光伏“5·31”新政落锤一个月后，英利因其价值暴跌而从纽交所摘牌。纽交所方面表示，根据纽交所上市公司手册第802.01B节规定，英利已不能满足纽交所有关持续上市的标准。英利回复纽交所，将不会对退市决定提出申诉。因此，纽交所暂停该公司股票交易的决定立即生效。退市当天，英利市值约2599.4万美元，股价1.43美元/股。

对于一家产能仍处于光伏第一梯队的巨头而言，资本市场的上述极低估值似乎“不可思议”，但从过往的市场行为与企业战略布局来看，英利退市的“宿命”早已种下，今日的危局也在意料之中。而今最大的疑问是，“5·31”新政后，这家老牌的光伏企业是否尚有重生与复兴的空间？

特立独行

无论从成立时间还是产业贡献来讲，英利曾获得“老大哥”的名号都可谓名副其实。

这家企业成立于1987年，创始人是河北保定人苗连生，他军旅出身，13岁参军，28岁退伍，两次赴越南参战。长达十五年的军旅生涯也让“老苗”练就了军人的行事作风和管理风格。

1999年，英利承担了我国第一个3兆瓦多晶硅太阳能电池及应用系统示范项目，打响了“英利”的名号。2007年6月，英利在美国纽交所上市，成为第四家在纽交所上市融资的中国光伏企业，彼时可谓“风光一时无两”。也就在这一年之后，英利和“老苗”的市场行为、战略选择，甚至对外的品牌推广都愈发显得“特立独行”起来。

特别是从2009年甘肃敦煌20兆瓦光伏电站招标开始，英利以0.69元超低价（行业成本价为每千瓦时2元）竞标获得项目开始，在光伏行业内“想不吸引眼球都不行了”。英利以激烈的价格战迅速扩大规模，截至2012年，其组件出货量达到2.2吉瓦，登上全球第一的交椅。2013年，英利出货量增长40%达到3.2吉瓦，连续两年蝉联第一，市场份额也由7.4%攀升到10%左右，号称全球每10块光伏面板就有1块产自英利。

突飞猛进的扩张背后，行业内的质疑也开始如影随形。在很长时间里，英利被一些业内人士、特别是竞争对手视为“瞎搞”、“捣乱”；从众所周知的“6毛9”投标事件，英利获得“价格屠夫”的称号（英利管理层婉转称“价格杀手”）。以上亿美元级别高调赞助2010年南非世界杯和2014年巴西世界杯，大搞“足球公关”，被质疑是“乱烧钱”。

对于质疑，英利依然故我。2012年后，欧美先后对中国光伏产品进行双反调查，在美上市的光伏企业开始全面亏损，国内多数光伏企业减产、裁员，甚至部分企业就此倒下，而英利却选择逆势扩张。

2013年中期，也就是欧美对中国光伏产业发起“双反”的第二年，行业陷入“至暗时刻”的当口，英利喊出“要用5年时间建成13吉瓦〜15吉瓦光伏电站，三年时间内做到国内光伏电站建设前两名”。英利由此成为国内大力部署“垂直整合”战略的第一批企业。

积重难返

然而，外部的“高光”和“特立独行”并非一个真实的英利。

对于英利自身而言，诸多“第一”的叠加也浇铸了一尊极其沉重的奖杯。各种不利因素的积聚，终使英利的各种矛盾、压力和问题在其后几年加速暴露出来。

事实上，正是对“第一”的过分追求，对产能的过分扩张，为英利后来的命途埋下了“苦果”。最典型的案例是对六九硅业的投资。2010年，在“拥硅为王”的口号下，英利迅速向上游扩展以做全产业链。当年8月，英利旗下六九硅业项目宣布投产。如今回头再看，这一项目成为英利后来债务危机的“病灶”。到2011年，国际光伏产品价格剧烈跳水，多晶硅从70美元/公斤的中等价位暴跌到了30美元/公斤。英利投资多晶硅失利，2011年财报显示，六九硅业被减值达22.75亿元。

而查阅英利上市至今历年财报可以发现，除2007年、2008年及2010年外，英利净利均为亏损。也就是说，从2011财年至今，英利已经连续8年亏损，其中2015年净亏损最为严重，达到惊人的-56.01亿元。2017财年，英利净亏损5.1亿美元，几乎是2016年亏损额的两倍。整体计算，十年时间，英利营收总和1082亿元，净利润总和为-181亿元。

与亏损相伴随的，是英利的债务危机日渐严重，直至后来几乎到了“不可收拾的地步”。

比如2014年，英利取得总营收129.274亿人民币，收入居全行业第三，但截至2014年底，英利的短债为101.2亿元人民币；中期票据有17.13亿元人民币(不包括已到期或将在2015年到期的23亿人民币)，还有28.6亿元的长期债务，总负债已经达到150亿元。

 英利的负债率也逐年攀升：2012年为84.47%，2015年增长到126.71%，2016年达到153.28%，2017年则超过190%。与此同时，伴随经营困境和负债危机，英利对外投资现金流逐年锐减：2012年尚有20.28亿元，2013则仅为6.71亿元，2014年进一步减少为3.16亿元。而在中国光伏产业加快复苏的2015年，英利的对外投资现金流却为-14.13亿元，仅此一项，这家巨头的窘境已经展露无疑。

2015年后，英利的债务危机最终被“点燃”，其后一年多，两起金额总计24亿元的债务违约事件将英利拖入“泥潭”。而糟糕的经营业绩，必然直接影响英利在资本市场的估值。事实上，在此次摘牌前英利已经多次遭遇退市警告。2015年，英利曾因公司股价连续30个交易日内低于1美元而收到纽交所的退市警告。2017年2月，英利又因平均市值连续30个交易日低于5000万美元再次收到纽交所的退市警告。

为化解退市风险，英利曾经通过出售资产、撤并业务、实行“10并1合股”等一系列手段救市，但是，遭受多次打击的英利，已经没有了当年霸主的威势。曾经特立独行、高歌猛进的苗连生，也在2016年年中卸任了集团董事长一职。其后两年中，这位光伏行业的“老大哥”过起了种种菜、钓钓鱼、遛遛狗的生活，从此显得与世无争。对于“老苗”的离任，英利对外宣称是“正常退休”。

事实上，早在2011年年初，苗连生就钦点了王向东为首的5名高管作为英利的“特别行动小组”（刻意培养的接任者）。除了王向东外，还包括熊景峰、郑小强、李宗炜、王亦逾。2016年老苗辞任董事长后，接任的正是王向东，但后来王向东因为身体原因，改由王亦逾出任英利董事长。

前路难测

虽然创始人苗连生“正常退休”，但英利的危机却并未解决。

也就在2016年，英利开始寻求债务重组，然而两年多的时间过去了，仍未有实质性进展。

当年1月，《英利集团资产债务重组工作座谈会会议纪要》开始在坊间流传开来，《纪要》要求成立英利集团金融债权人委员会，由国开行担任主席单位，进出口银行、工商银行、中国银行以及交通银行为副主席单位，尽快对英利生产经营和资产负债状况进行调查摸底，会同英利提出具有可操作性的资产债务重组方案，实现银企双赢。随后的时间里，“公司持续与政府、银行、战投等各相关方保持着良好的沟通，正在积极推动重组工作的开展。”

事实上，为了缓解经营困境，英利在2015年便以5.88亿元出手了六九硅业的闲置土地。彼时苗连生表示，土地出售所得资金不仅可以充裕公司的现金流，还有助于公司履行偿债义务。

银行也在为英利提供持续支持，截至2018年3月31日，各贷款银行同意把截至2017年12月31日未偿还短期借款104.07亿元（15.995亿美元），展期17.028亿元（合2.617亿美元）。不过2018年初，英利还是遭遇到了供应商赫姆洛克的巨额索款和债权人华泰证券的起诉。对此，英利相关负责向媒体表示，公司不会申请破产，仍将继续通过不断努力来降低成本和费用，提高产品竞争力，改善自身运营，提升盈利能力。

此次被纽交所摘牌后，英利成为了继阿特斯、天合光能、晶澳太阳能之后又一家正式退出美国证券市场的光伏企业。在美股上市的中国光伏企业中，目前仅剩晶科能源、大全新能源还在美国资本市场“奋战”。

回溯英利的发展历程，其如今面临的困局无疑是多种因素共同交织的结果，长期的高负债率和债务重组问题压得英利难以前行，再加上“5·31”新政，整个光伏行业必将迎来新一轮的残酷洗牌，很多中小企业，甚至曾经的明星企业可能倒闭。英利能否挺过此劫，实难预料。

但无论如何，正如国家能源局原局长张国宝撰文所言：“我们应该记住无锡尚德的施正荣先生和英利的苗连生先生为中国光伏产业的发展作出的历史性贡献。当然他们在后来的经营中遇到了问题，但我们不能仅以成败论英雄，应承认他们的历史功绩。”

“5·31”新政发布后，11位光伏大佬上书在联名信中直言：“行业内还有几家以前的龙头企业如江西赛维、河北英利负债率都在100%以上，每家企业负债都是几百亿，并连续6年每年巨亏几十亿，行业受政策以及技术变化的影响很大，而且太专业了，没办法转型。”

在新政下发后的第一个工作日，早晨六点半，已经退休两年的苗连生仍然和过去一样，和公司高管出现在大门口迎接上班的员工。

英利的员工们排着整齐的队伍，一声“早上好”，开启新的一天。