股票市场整体估值偏低，A股仍处在较好的投资机遇期。  

　　文  |  李大霄   郑罡 

　　2023年，A股市场延续2022年10月底低位以来的震荡上涨行情，大盘企稳于年线上方。在技术层面上，从A股历史表现来看，当主要股指突破年线后，后市行情趋势出现拐点概率较大。因此，上证指数在2022年4月和10月创出的2863点和2885点低位的双底形态有望成为继325点、998点、1664点、1849点和2440点之后第六个A股历史底部。 

　　国内市场或成重点 

　　国际货币基金组织（IMF）预测2023年中国经济增速将回升至5.2%，同时，5%以上的增速预期也远高于国际其他主要经济体。 

　　由于海外经济体存在增速放缓压力，外需增速或有回落，从2022年12月国内出口金额同比增速仅为-9.9%，从这一数据变化也能略见一斑，因此对于2023年出口增长仍需持谨慎态度。 

　　2023年国内消费恢复势头较好。春节长假期间社会零售规模大幅增长，预计在即将到来的五一长假国内各旅游景区也将迎来更多的国内游客。各电商平台促销措施也在持续推出，地方政府消费补贴政策效果明显。2022年国内房地产投资下滑明显，然自2022年三季度开始，国内开发贷款增速低位反弹，银行、信托、证券领域先后出台稳地产的支持政策，楼市由低谷回暖预期乐观。楼市销售改善则有利于房地产新增投资规模增长，进而带动社会总体投资回升。预计2023年A股市场行情活跃，聚焦内需增长方向的资产对资金有吸引力，有望带动市场整体估值回升。 

　　2023年财政政策将注重加力提效，货币政策将突出精准有力，共同推动经济运行整体好转，并更好地支持重点领域和薄弱环节。美联储大幅加息，中美利差存在倒挂情况。国内通胀压力并不大，1月CPI和PPI指数分别为2.1%和-0.8%，刺激经济政策空间犹在。此外，海外投资者对于国内经济复苏预期乐观，年初大量外资流入反映出海外投资者乐观预期。即便后续美联储抬高基准利率，美国经济增速放缓仍将影响资金回流美国，国内资金外流预期不宜过分夸大。货币政策给予实体经济的流动性支持和融资便利政策方向仍不会改变。积极财政政策力度不减，适度扩大地方债投向领域和用作资本金范围，完善税收优惠，助力企业纾困。精准有力货币政策和积极财政政策组合将助力经济复苏，利多A股行情。 

　　海外不利因素显著减弱 

　　根据IMF的预测，2023年全球经济增速将放缓至2.9%，欧美经济体增速均有显著走低，其中美国2022年和2023年GDP实际增长率的预测值分别为1.64%和1.4%；欧元区相应期间的经济增长预期分别为3.06%和0.7%。世界银行的预测则更为谨慎，其预测2023年全球经济增速为1.7%，欧美经济增长也为大幅下滑，其中美国2022年和2023年GDP实际增长率的预测值分别为1.9%和0.5%，欧元区相应的期间经济增长预期则分别为3.3%和0%。这两家国际金融组织均对2023年全球经济增长持谨慎观点，且对欧洲经济给予增长显著放缓的判断，这与当前欧洲通胀压力和俄乌冲突的影响不无关系。全球经济增长放缓对国内外需将是利空因素，对国内大宗商品进口或有利多，有利国内致力于内循环发展战略。欧洲地区制造业上游供应链受限情况或有改善，冬天过去，能源紧张情况也有所改观。 

　　与此同时，中下游需求或有降低的迹象。一方面原因是高通胀压力自然影响下游消费需求增长，另一方面原因则是欧美多国央行已经将基准利率迅速拉高，借贷成本高企影响社会需求的增长。可以从两个方面看到下游需求减退的迹象，一是美国通胀指标已现拐点，2022年美国CPI及核心CPI分别回落至6.5%和5.02%；二是资产泡沫缩减，尤其是虚拟货币期货价格均由高位大幅回落，国际金融市场过剩流动性规模下降。海外通胀压力回落有利于国内进口成本降低，有利于内需恢复增长。 

　　2022年，美联储采取了激进紧缩政策，基准利率快速上行至4.75%，接近2008年次贷危机前的较高利率水平。大幅加息快速拉升美国金融市场短端收益率，2年期美债收益率甚至高于10年期美债收益率。历史上美债长短期利差倒挂时期常有美国经济陷入衰退风险的后续表现。从实体经济情况来看，借贷成本上升使得美国互联网企业经营压力倍增，硅谷巨头纷纷紧缩人力配置，美国职位空缺率也由高位回落。 

　　面对潜在风险，笔者预测未来一段时间内美联储继续大幅加息概率偏小，极度紧缩或告一段落，停止加息概率上升。美联储货币政策收紧趋缓的预期有利于改善全球流动性快速收缩压力。 

　　随着美国经济衰退风险预期抬升及美联储收缩货币政策放缓预期，美元指数出现回落走势。对应人民币兑美元汇率则由弱势转为强势。在岸美元兑人民币汇率由2022年11月1日7.3280的较高水平快速回落至2023年1月16日的6.6896，期间美元币值跌幅为8.71%。受益人民币汇率走强，外资流入A股资金规模快速提升，2023年1月外资通过沪深港通机制净流入A股资金规模高达1412.9亿元，且资金净流入趋势仍在延续。外资大量流入期间，A股市场由低位回升，此次外资再度精准判断A股底部。当前外资持有A股市值占比不超过5%，远低于其他成熟金融市场的持股占比，长期来看外资持股占比增长预期乐观。随着中国经济复苏，外资继续流入概率偏大，有利于A股后市向好行情发展。 

　　上市企业迎来价值重估 

　　2022年8月26日，证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议；12月15日，PCAOB发布报告撤销2021年对60余家在美注册中国会计事务所“无法完成检查或调查”的认定。中概股退市风险暂时解除，中概股迎来大幅回升行情。在美中概股强势带动港股中概股向好，而在国内经济复苏预期下，恒生科技指数、恒生国企指数和恒生指数低位回升，港股行情向好。外资通过沪深港通机制流入A股，A股上证50指数、沪深300指数和上证指数均较好上涨表现。包括A股在内的低估优质中国资产将迎来上涨机遇。 

　　楼市年内企稳回暖概率偏高。房地产行业融资环境显著改善，保交楼融资支持启动，开发贷增速回升，股权融资限制条件放宽。金融监管机构针对房地产行业主要风险点出台有针对性措施，改善性住房需求或将成为拉动内需增长重点。 

　　中概股大幅回升，平台经济市场环境改善，线上电商促销补贴或持续推出，社会消费需求有望从低谷反弹。A股全面注册制改革启动，主板发行条件多元化，红筹及同股不同权企业上市标准出台，大盘股发行环境改善，流动性分布结构调整，蓝筹股有望获得估值修复机会，尤其是低估绩优上市国企将可能迎来价值重估。 

　　（作者均供职于英大证券管理有限公司，李大霄，执业证书编号S0990511010002，郑罡，执业证书编号S0990511010001）