当前仍然是权益多头的窗口期，结构分化或加剧，关注主题性机会。  

　　文  |  刘俊 

　　今年1～2月，国内生产需求明显改善，就业物价总体稳定，市场预期加快好转，经济运行呈现企稳回升态势； 1 ～ 2 月全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月加快1.1个百分点，两年平均增长4.9%；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，经济复苏的态势已经逐步形成。随着工业数据及消费数据的接连发布，国内经济复苏的预期水涨船高。此外采购经理人指数（PMI）、波罗的海好望角型船运价指数（BCI）等前瞻指数指向国内经济加速修复。 

　　前瞻指数反映预期变化 

　　2月制造业PMI录得52.6（前值为50.1），非制造业PMI为56.3（前值为54.4）；2月长江商学院中国企业经营状况BCI指数为57.6（前值为49.7）；2月战略性新兴产业采购经理人EMPI指数为62.5（前值为50.9）。这些前瞻指数均指向国内经济加速修复，对应权益市场同步上行。截至2月14日，（全A指数的近期高点），全A指数环比上行15%左右，对应三年复合增长率为6.7%。我国名义GDP三年年均复合增长率7%（实际增长年均复合约为4.5%），二者基本对应。 

　　前瞻指数反映了三种预期变化。 

　　一是出口预期的变化。新出口订单指数为52.4，好于预期和前值（46.1）。1～2月我国出口累计同比增速为-6.8%，高于市场预期的-8.3%。前瞻和出口数据均显示我国出口呈现一定韧性。同期，1～2月韩国出口同比增速为-12.1%，1～2月越南出口同比增速为-10.4%；2月美国制造业PMI为47.7（前值为47.4）；2月欧元区制造业PMI为48.5（前值为48.8）。这显示新兴市场出口和欧美经济仍然疲弱。美联储如果持续加息缩表，仍有概率导致美国经济衰退。新出口订单的变化可能会缓和出口下行的预期，但目前包括中国在内的新兴经济体出口仍然处于压力位。中观行业来看，服装、玩具等劳动密集型的行业，地产后周期的家电、家具行业，消费电子产品行业出口都受到一定影响。 

　　二是基建和地产的预期变化。2月建筑业PMI为60.2（前值为54.4），持续性向好。建筑业：业务活动预期为65.8（前值为68.2），小幅下行，但仍维持高位。1～2月地产投资同比增速录得-5.7%（前值为3.7%），超出市场预期，显示地产投资完成额降幅进一步收窄。1～2月地产投资同比增长12.2%，高于市场预期。在数据改善和政策预期的共同作用下，申万建筑装饰年初至今涨幅超12%，投资者对于基建投资发力和地产销售回暖的预期在强化。 

　　三是物价数据的预期变化。2月PMI出厂价格指数为51.2（前值为48.7），PMI购进价格指数为54.4（前值为52.2），BCI消费品前瞻指数为51.7（前值为44.0），工业品价格正处于触底回升的阶段。2月PPI环比由上月下降1.4%转为持平，大概率将逐季回升，逻辑上工业企业利润的上行空间已经打开，但实际情况有待进一步观察验证。 

　　修复行情利于资产配置 

　　2月以来，经济增长动能改善、银行间资金收紧，但债券市场整体表现好于预期。市场演绎小型资产荒逻辑，利率债期限利差收窄、短久期信用利差收窄、国债期货基差收窄，但中短端利率产品收益率跟随同业存单持续上行。 

　　2月以来，股票市场亦呈现相似结构，成长跑赢价值。截至3月6日，上证50下跌2.3%，沪深300下跌1.2%，中证500上涨1.7%，港股表现更弱，恒生指数和恒生科技指数分别下跌5.7%和8.0%。美联储加息预期再次上行，美债和美元上行压制全球风险资产价格，10年期美债收益率重新上行到3.9%附近，标普500下跌0.7%，道琼斯工业指数下跌1.9%，纳斯达克上涨0.8%。国内市场的影响因素则是全A指数年复合增速与经济增速相一致后，出现回调和波动加剧。股市和债市此起彼伏、此消彼长的“股债跷跷板”存量博弈，万得金仓100指数（公募重仓股票的代表指数）持续下跌，对应的10年期国债主力合约持续上行。 

　　对于未来市场，国内经济复苏仍然持续修复，货币政策维持稳健，叠加美联储加息预期下修，仍然是权益市场多头的窗口期。资产的配置细分行业可以向以下四类倾斜：一是配置政策催化叠加价值重估的数据经济行业，如计算机设备、运营商、信息技术应用创新产业和建筑龙头；二是配置保持题材热度的TMT行业，包括半导体、金融科技和人工智能；三是配置消费升级行业，包括消费建材、智能家居和医疗服务及器械；四是关注市场逐渐出清的新能源行业机会，包括风电设备、电机、储能等。 

　　（作者供职于英大基金管理有限公司）