以 ChatGPT 为代表的人工智能发布，带来生产、生活方式的变革，科技赛道股愈发火热。  

　　文  |  刘俊 

　　年初至今,科技、媒体和通信（TMT）行业引爆市场,如果把市场情绪的变化看作一种增量信息，那么市场应该很容易感知到TMT板块情绪“高涨”，表现强势。对比常见的情绪代理指标——股价扩散指标（一级行业传媒、通信和电子行业内部股票60日均线以上股票数量占比）、动量指标、拥挤度指标、量价综合收益、风险溢价(ERP）和基金持仓，显示TMT一级行业的ERP基本已经修复到历史均值以下1倍标准差的位置，但尚未出现明显的交易拥挤，基金持仓仍然处于偏低的水平。 

　　除了人工智能（AI）大模型的热点催化，宏观环境的变化也助推了这种局面的形成。全球经济预期偏弱，美欧央行应对顽固通胀仍有可能会超预期加息，市场逐步演绎衰退行情。3月-10年期美债倒挂幅度达到历史高位；黄金现货价格升破2030元每盎司，达到13个月以来最高。国际货币基金组织4月11日发布《全球金融稳定报告》,将今年全球经济增长预期下调0.1个百分点。国际货币基金组织总裁预计2023年全球经济增长将降至3%以下，并在未来5年内保持在3%左右，远低于过去20年3.8%的平均增长率。 

　　虽然国内经济呈现复苏趋势，但是数据出现一定分化。经济预期“能否高于6%”弱化为“是否能达到5%”尽管PMI等前瞻性数据表现出持续的超预期，但是工业企业利润数据表现完全相反，规模以上工业企业1～2月营收同比下降1.3%（前值为5.9%）。规模以上工业企业利润降幅大于营收，录得-22.9%（前值为-4.0%）。中观行业利润实现上涨的仅出现在3个行业：电气机械、交通运输和医药。显然，市场更重视利润底，体现在2月和3月PMI数据公布后，长债均下行。 

　　在投资过程中，机构投资者可能会面临流动性、业绩考核和风格限制。考虑到交易成本和踏空成本可能很高，他们通常不会大幅度调整股票组合以适应某种“市场风格”的变化，大部分机构仍在维持头寸，这也在一定程度上解释了当前基金公司仓位偏低的现状。 

　　但是有一个更长远和明确的趋势值得投资者重视。数据已成为新型生产要素并融入经济各个领域，如果能够有效融合各领域的综合实力并将其投射到网络空间中，将成为大国博弈获胜的关键。随着政策和技术的双轮驱动，数字经济产业的趋势变得越来越清晰。在此过程中，一些传统行业可能会面临被重新定义的新市场环境。 

　　自从2022年11月底OpenAI发布了ChatGPT以来，国内外各大模型相继发布。商汤科技推出了“日日新SenseNova”大模型体系，其中包括自然语言处理、内容生成、自动化数据标注、自定义模型训练等多种大模型和能力。阿里巴巴在阿里云峰会上宣布其所有产品未来都计划接入大语言模型“通义千问”。知乎宣布，与面壁智能共同训练的大模型“知海图AI”已经开始内测。在海外，继微软的Microsoft 365 Copilot和谷歌的Bard之后，亚马逊也宣布推出生成式AI工具Amazon Bedrock和Titan基础模型。AI技术的突破带来了新的应用场景，推动着新行业发展趋势，爆款产品不断涌现，渗透到用户的传统工作和生活习惯之中。 

　　未来有三个方向值得关注。 

　　首先是大模型本身的技术应用有望铺开。它在产业链中处于核心地位，目前还不清楚哪种商业模式能够在众多大型模型中脱颖而出，这取决于模型的数据、算法和算力，以及场景应用的迭代。 

　　其次是硬件基础设施的“算力”保障产业链将迎来机遇。算力是AI大模型的底层基础，投资机会从CPU和GPU芯片延伸到半导体、信息技术以及支撑AI训练和推理计算的数据通信的产业链，包括服务器、交换机、光器件光模块以及配套设施的机电、温控和线缆组件设备。 

　　最后是下游应用有望打通B+C端生态。大数据模型的不断优化促进了应用端的代表性产品出现，例如微软的Office Copilot和新一代生产力工具Notion。据测算，以文档编辑为核心的笔记工具Notion公布Notion AI的功能后，AI将为Notion公司带来一年1亿美金的ARR；而Office Copilot每年有望为微软带来超过140亿美元的收入增量。4月11日，阿里云峰会上，阿里发布的“通义千问”大模型将全面改造，接入阿里所有产品，全面对标Office Copliot。随着C端和B端使用AI智能的场景增多，率先走出的龙头公司尽享需求增长带来的资产周转率的提升，净资产收益率和估值不断创新高，进而实现戴维斯双击。 

　　不论是中共中央、国务院发布的《数字中国建设整体布局规划》，还是国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》，还有近期国家互联网信息办公室起草的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，都在为数字经济和AI应用做好顶层设计和基础设施建设的准备。随着国家对于发展数字经济和AI技术的规划相继完善，数字经济和AI技术将会对社会生产和组织方式产生深远的影响。 

　　（作者供职于英大基金管理有限公司）