蓝筹股整体保持平稳，市场迎来风格转换，逢低仍可进行低估值品种的配置。  

　　文  |  郑罡 

　　因美国部分中小银行出现危机，加之欧洲瑞士信贷爆出风险问题，3月全球股市均有回撤行情，A股也有震荡回落表现。其中上证指数相对强势，阶段回吐空间有限；深成指则有跌穿年线表现；创业板指数则吞没了年内涨幅，且有接近去年四季度低位的趋势。沪强深弱格局反映市场资金偏向低估值大盘绩优蓝筹品种，而成长品种则面临预期增长再调整带来的压力。 

　　从投资风格轮转的角度来看，资金流向从高估的成长股转向低估的蓝筹股，风险偏好调减。保守投资偏好同时在美股市场亦有显现，当然内外部环境存在差异，海外市场保守风格源于其货币当局激进的加息措施，而国内市场风格调整或因这两类品种结构估值差异过大，进入回归调整阶段。A股蓝筹相对强势，后市稳步向好趋势仍可期待。 

　　实体经济需求回升 

　　3月，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中食品价格下降1.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.1%。同比来看，全国居民消费价格同比上涨0.7%，其中食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.8%。1～3月，全国居民消费价格比上年同期平均上涨1.3%，反映实体经济需求正在回升。 

　　近十年来，除一些年份猪肉价格因供给端问题使得CPI有所上涨之外，大部分时段国内CPI都处于相对较低水平。所以，生活物价变化导致的利率水平变化程度有限，较长时间内央行采取的都是稳健货币政策。PPI价格指数则多受到输入型通胀压力影响，尤其是欧美经济体的极度量化宽松措施往往是原油等大宗商品价格上涨的重要诱因。目前，美联储加息策略未改，欧美金融市场动荡，原油等大宗商品价格持续走低。由此可见，年内稳物价的难度不大，而从稳增长的角度来看，仍有较大的政策施展空间。因此，从A股年内择时角度来看，经济指标表现不理想的时候或为较好的逢低吸纳机会。 

　　国资改革深入，央企价值迎来重估 

　　1月5日，国务院国资委提出新的央企考核指标“一利五率”，即在2022年“两利四率”考核指标体系中删除净利润和营收利润率指标，新增净资产收益率和营收现金比率指标，考核要求包括确保利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率进一步提升。其中净资产收益率考核（ROE）指标与资本市场估值评价关联度较高，以往国企、央企ROE偏低的原因在于项目投资回报率偏低，要承担较多让渡利润，或涉及国计民生的行业项目。此次调整考核体系有望促使央企国企进一步降本增效，相关指标纳入考核也会在一定程度上提升央企国企市场估值水平，进而推动A股市场重心稳步上移。2020年至2023年国企改革三年行动方案顺利收官后，今年启动了新一轮国企改革周期，将更多发挥国企在宏观稳增长中的核心作用。A股市场也给予此轮国企改革较好期待，央企相关市场指数表现强势，有望成为引领后市行情方向的多头主力。 

　　投资者对国内经济复苏势头比较乐观。此次经济复苏的关键在于内需增长，而内需实现较好增长的重要条件之一就是楼市企稳复苏。尽管外部环境变化有利于楼市需求恢复，但房地产是资金密集型行业，需要开发商自身具有良好的资产负债平衡能力及相对宽松的外部融资环境。去年下半年以来，国内针对房地产的融资便利措施陆续出台，购房者按揭利率也有所下调，部分地区限购限贷措施逐步放松，国内楼市呈现稳定状态。 

　　1—2月份，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6%。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米，同比下降4.4%。1—2月份，商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%，其中住宅销售面积下降0.6%。商品房销售额15449亿元，下降0.1%，其中住宅销售额增长3.5%。楼市开发销售两端持续下滑趋势已经逐渐平缓，房地产行业有望迎来恢复发展周期。当然，受限于国内外利差因素，购房按揭成本难以显著下降，同时，国内房地产“房住不炒”的调控思路始终不变，限制楼市炒卖等投机因素。因此，楼市恢复或难现短期大幅回升势头，房地产行业市场份额集中度或进一步提升，建议投资者关注稳健经营且回报较好的房企行业龙头。 

　　北向资金依然看好 

　　目前，外资通过沪深港通机制流入资金成为年初A股做多行情主力。1月北向资金净流入1412.9亿元，为历史上最高单月流入规模；加之去年11月和12月在A股3000点低位附近流入的600.95亿元和350.13亿元，外资在此次跨年行情中快速流入了2363.98亿元， 占总流入规模比例超过10%。短期内外资大规模流入的主因还是对中国经济成长前景的乐观估计。2～3月，海外金融市场大幅震荡，A股主要指数反复波动，然并未再现去年A股两个低位附近的外资净流出现象，持股稳定性有所增强。 

　　从2022年12月27日至2023年3月27日近三个月的外资净流入规模行业分布来看，前五位分别是电力设备、食品饮料、电子、非银金融和机械设备板块，净买入规模分别为279.88亿元、258.72亿元、211.09亿元、183.19亿元和169.29亿元；净卖出行业板块分别为煤炭、房地产、农林牧渔、通信和交通运输板块，净流出规模分别为61.59亿元、28.88亿元、13.95亿元、12.58亿元和8.79亿元。外资除了继续增持此前重仓的食品饮料和电力设备行业品种之外，近期还增加了对受益国内经济复苏相关行业板块的配置力度，预计相关龙头品种稳中向好趋势有望延续。 

　　欧美金融行业乱象 

　　当美联储等西方经济体大幅加息抗通胀的时候，金融市场投资者普遍担忧债务压力较大国家和地区或出现债务危机，然而，美国和欧洲地区银行率先出现金融危机是市场始料未及的。2008年的次贷危机也是由房地产市场萧条开始，而后才蔓延至金融市场衍生品风险爆发。美联储此前对通胀压力和经济过热仍表现出较为担忧的态度，3月加息50基点的市场预测概率一度高达77.9%，或预示经济数据层面尚未反映美国经济衰退迹象。 

　　此次欧美金融行业乱象从表面上看是个体金融机构经营不善所致，实质上为美联储等货币当局过度激进采取量宽和加息等货币政策工具的后遗症。金融机构一方面要跟随货币当局的政策调整，另一方面也要匹配实体产业的融资需求，出现资产期限错配风险较大。因此，美联储及瑞士央行为相关金融机构提供流动性支持，防止金融风险外溢，也是补救以往货币政策安排上的问题。金融危机出现后，海外金融市场资源或继续向大型金融机构汇集；而这些金融机构普遍风险偏好较低，后续金融市场给予实体，尤其是初创类成长性产业的金融支持更少，一定程度上会限制欧美经济体复苏的脚步。 

　　海外经济衰退对国内企业的影响将集中在外需不足和原油等大宗商品价格走低。因此，对外向型企业应该提供更多支持并鼓励其开拓新的市场，同时加大内需市场挖潜开发力度，促进经济保持较好复苏势头。预计受外部影响较大，且业绩增长不达预期的成长类企业估值或继续承压；而受外部影响小，且与国民经济复苏关联较大的基建、通信和电力能源大型企业有望受到市场青睐，获得估值修复机会。 

　　国内楼市销售开发增速回升 

　　商品房销售额：累计同比 

　　房地产开发投资完成额：累计同比 

　　160.00 

　　140.00 

　　120.00 

　　100.00 

　　80.00 

　　60.00 

　　40.00 

　　20.00 

　　0.00 

　　-20.00 

　　-40.00 

　　-60.00 

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　　2022/07 

　　2022/12 

　　50.00 

　　40.00 

　　30.00 

　　20.00 

　　10.00 

　　0.00 

　　-10.00 

　　-20.00 

　　＞ 信息来源：万得 

　　陆股通每月资金流出入情况 

　　陆股通：当月买入成交净额（人民币）：月（亿元，右轴） 

　　陆股通：累计买入成交净额（人民币）：月 

　　20,000.00 

　　18,000.00 

　　16,000.00 

　　14,000.00 

　　12,000.00 

　　10,000.00 

　　8,000.00 

　　6,000.00 

　　4,000.00 

　　2,000.00 

　　0.00 

　　2014/11 

　　2015/03 

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　　2015/11 

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　　2022/03 

　　2022/07 

　　2022/11 

　　2023/03 

　　2000.00 

　　1500.00 

　　1000.00 

　　500.00 

　　0.00 

　　（500.00） 

　　（1000.00） 

　　＞ 信息来源：万得 

　　（作者供职于英大证券管理有限公司，执业证书编号S0990511010001）