全面注册制对于完善资本市场功能、落实创新驱动发展战略、更好服务高质量发展具有重要意义。 

　　文  |  刘宇斌 

　　在中国资本市场经历了3年多的注册制试点后，2月17日，证监会发布了全面实行股票发行注册制相关制度规则。自发布之日起，证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。4月10日，沪深主板注册制首批10家企业上市仪式在北京、上海、深圳三地连线举行，标志着股票发行注册制改革全面落地。 

　　全面注册制改革带来新变化 

　　本次制度规则共发布165部，其中证监会57部，交易所、全国股转公司、中国结算共108部，标志着覆盖全国性证券交易场所、涵盖各项制度规则、涉及各类公开发行股票行为的全面注册制制度框架基本定型，A股市场正式迈入全面注册制时代。 

　　截至2月17日，A股市场通过注册制上市的企业共1029家，总市值9.56万亿元，企业数量占A股整体比例为 20.12%、市值占A股总市值为10.60%。其中，科创板、创业板、北交所通过注册制上市的企业分别有509、421、99家，市值分别为6.63/2.84/0.09万亿元。全面注册制改革的实施思路是要把握好“一个统一”“三个统筹”，即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行，统筹完善多层次资本市场体系、统筹推进基础制度改革、统筹抓好证监会自身建设。 

　　相比试点注册制，全面注册制覆盖全国性证券交易场所，包括主板、新三板以及已实行注册制的科创板、创业板和北交所；涵盖各项制度规则，涉及首次公开发行、再融资、并购重组、交易等各环节；覆盖各类公开发行行为，包括股票、可转换公司债券、优先股、存托凭证等。 

　　审核注册机制更加明晰 

　　全面注册制改革保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工。交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，须及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。证监会则转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督，具体体现在以下几个方面。 

　　一是首次公开发行。首发上市审核制度改革是核心，主要涉及首发上市条件、首发上市审核注册机制两方面。首发上市条件方面，改革的重点领域在主板，主板一般企业设置了更加多元包容的上市标准，取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求；创业板特殊企业标准有所放松；科创板与北交所上市标准与此前保持一致。首发上市审核注册机制方面，主板企业审核主体将由证监会转移至沪深交易所，与科创板、创业板现行发审流程保持一致。另外，对试点注册制阶段建立起的交易所审核、证监会注册的审核注册机制也作了进一步优化。 

　　二是发行与承销。全面注册制下，证监会对沪深交易所发行承销主要制度进行了统一，使得主要发行承销制度在各板块统一适用。沪深交易所根据板块定位对网下投资者范围、网下初始发行比例、回拨机制、跟投机制等方面作出差异化安排。主板方面，新股询价不再有市盈率的隐性限制，定价市场化程度有望提升；科创板增加了直接定价方式，有利于提升企业上市效率，降低上市成本。 

　　三是证券交易制度。沪深交易所借鉴此前科创板与创业板的成功经验，将部分创业板与科创板交易制度推广至主板并进行了优化。相关制度删除了此前主板新股上市首日有涨跌幅限制的规定，首次公开发行上市的股票上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制，后续交易日主板日涨跌幅限制继续保持10%不变；明确主板上市股票首个交易日起即可作为两融标的。 

　　四是再融资制度。全面注册制改革下的再融资制度，充分借鉴前期创业板、科创板试点注册制改革经验，统筹考虑各板块通用条件以及板块定位和差异，进一步简化发行条件，优化发行审核注册程序，删除了主板上市公司再融资分红指标要求，删除了创业板上市公司向不特定对象发行证券需最近2年盈利等要求。 

　　增大对实体经济的支持力度 

　　全面注册制的实行可以更好助力实体经济的发展，并加快推动经济发展转型，进一步提升直接融资比重，不断增强资本市场对经济的影响力。 

　　全面注册制将提升直接融资比例。2022年，我国社会融资规模存量为344.21万亿元，其中直接融资规模存量为101.84万亿元，占比29.6%。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重。全面注册制改革放宽了企业上市融资的准入条件，有利于更多契合时代发展背景的企业上市融资、获得更为有利的发展条件。 

　　全面注册制将持续推动产业转型升级。试点注册制阶段，科创板与创业板设置了更加多元包容的发行上市条件，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市，契合了科技创新企业的特点和融资需求。科创板新一代信息技术、生物医药、高端装备制造企业数量占比分别为39.1%、21.0%、16.5%，三者合计占比达76.6%。全面注册制后，多层次资本市场体系将更加清晰，有助于吸引更多符合产业升级需求、满足市场板块定位要求的不同行业优质企业在A股上市，促进经济结构转型升级和高质量发展。 

　　市场迎来新机遇 

　　随着全面注册制落地实施，各类型、不同生命周期的企业将更好获得资本市场支持，市场资源配置功能将更好发挥作用，优质优价更加凸显，价值投资将进一步深化，资本市场将进入高质量发展新阶段。 

　　主板实行全面注册制将助力国企改革和价值重估。本次全面注册制改革的重点在主板，而主板定位突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，与国有企业特征相吻合。注册制下主板各项制度的改革优化，有望提升国企改革中重组整合或分拆上市等行为的效率。 

　　再融资便利性在全面注册制下得到提升。注册制改革下的再融资新规对发行程序作了简化，发行条件尤其是主板，有所放宽。再融资新规将简易发行推广至主板，对于融资额不超过3亿元且不超过近一年净资产20%的项目可以采用“小额快速”融资简易程序，缩短融资时长。在全面注册制改革下采用简易发行程序的项目数量将显著增加，产业资本的市场参与度将进一步提升。 

　　全面注册制必然带来股权市场扩容。对于券商而言，全面注册制下上市流程更加简化，券商的投行业务、直投业务等有望加速扩张，龙头券商投行由于其较强的实力与经验的积累，在大项目中更具备竞争优势。对于基金公司而言，注册制改革带来股票市场生态改善，A股的“散户化”程度进一步下降，基金公司作为专业投资者的典型代表，以专业投资能力挑选优质投资标的的优势凸显，为基金持有人创造价值。对于创投机构而言，投资项目的退出方式更加多元，有望加快实现项目投资收益，但因市场更加有效，一二级市场价差缩窄，“Pre-IPO”模式或受影响，更加考验创投机构的投研能力。 

　　全面注册制将提升权益类金融产品配置需求。全面注册制改革下投资者可选择的股票数量明显增加，择股难度提升。同时全面注册制更加考验市场化定价能力，因此全面注册制的实施必将带来权益类金融产品配置需求的增加。 

　　全面注册制改革对中国经济影响深远。实体经济层面，全面注册制有助于促进创新发展，加快产业转型升级，完善宏观经济治理；资本市场层面，注册制改革优化了上市首发和再融资条件，使得科技创新企业更容易上市，提高了融资效率，有助于发挥资本市场风险共担、利益共享的机制，激发市场主体创新活力，最终促进科技自立自强；业务发展层面，全面注册制的实施将带来市场生态改善，券商、基金、创投等金融机构将迎来发展机遇期。 

　　全面注册制改革放宽了企业上市融资的准入条件，有利于更多契合时代发展背景的企业上市融资、获得更为有利的发展条件，我国科技创新产业与资本的结合也将更为紧密。