文|宋雪涛 

　　在第二季度出口数据持续下行后，部分市场分析者对出口的预期偏悲观。悲观的理由不一而足，比如受中美贸易摩擦影响、中国对美国出口份额的持续快速回落，下半年基数效应减弱等。 

　　但笔者认为后续出口有望企稳回升。 

　　外部消费需求依然强劲 

　　随着第四季度前后美国库存周期见底回升，预计美国对中国出口的需求将明显走强。 

　　2022年美国居民消费占国民生产总值（GDP）的比重达到71%，美国进口了全球13%的商品，包括21%的电子数据处理和办公设备、20%的汽车产品、20%的电信设备、17%的运输设备等。2022年美国占中国出口比重的16.2%。在机械和机械设备、塑料制品、家具、玩具、针织服装等位列中国出口前十的商品中，美国所占的份额分别达到了20%、19%、26%、36%、24%。 

　　随着通胀压力持续缓解，美国居民实际可支配收入在年初转正并持续上行，其人均可支配收入从去年年末的-1.8%上行至今年6月的4.22%。 

　　在劳动力供不应求、工资维持高增、通胀回落、实际可支配收入持续回升的背景下，美国居民消费信心明显回升，2023年6月，居民消费率（人均个人支出/人均个人收入）上行至80.4%，高于2019年77.6%和2022年79.8%的水平。居民消费信心也从2022年年末的59.7%震荡上行至2023年8月的71.2%。这体现为制造业采购经理指数（PMI）新订单指数从5月的低点上行4.7个百分点至7月的47.3%，耐用品新订单同比增速从年初的低点上行8.3个百分点至6月的8.9%，7月则环比下降5.2%，有待进一步观察。 

　　经过约三个季度的去库存过程，目前美国库存水平已经回到相对中低水平，美国总体名义库存和实际库存增速已经下滑至45%和51%的历史分位数水平，其中批发商库存已经回落3.75%，处于31%的历史分位数水平。 

　　在库存降低、终端需求持续修复的背景下，美国后续有望进入补库存阶段，对中国出口的需求有望持续增强。 

　　美国也是越南等东盟国家的主要出口国，如美国占越南出口比重的30%。今年上半年随着美国需求回落，越南从中国进口商品的需求也开始下滑。后续随着东盟等国家对欧美出口的好转，加之东盟等自身市场需求，中国对东盟等国家的出口也会进一步提升。 

　　此外，墨西哥上半年在美国的进口份额中较2022年上升了1.9%，超过中国成为美国第一大进口国，但其中少不了来自中国对美的部分出口份额转移。不难观察到，新兴市场对美出口份额上升的同时，从中国的进口份额也在上升。 

　　一方面，新兴市场通过转口贸易和终端加工组装的形式，承接了中国对美的出口份额转移。上半年中国占墨西哥进口份额上升了0.4%，占菲律宾进口份额上升了2.1%。 

　　另一方面，这体现了中国出口链从下游的消费品向中游的中间品和资本品升级。相比于2021年，中国消费品出口份额下降，但资本品和中间品的出口份额上升。出口份额下降的消费品，主要是玩具、服装鞋靴、陶瓷等劳动密集型商品。出口份额提升的中间品和资本品，既有受益于能源价差的产品，如钢铁、玻璃、化纤、塑料、纸制品，也有竞争优势提升的高技术产品，如汽车零附件、新能源电池、光伏组件、电子元器件。 

　　同时，欧洲对中国出口的影响可能相对较弱。相比于美国经济复苏，受制于地缘政治因素和能源问题，欧盟的经济复苏未达预期。欧盟统计局数据显示季调后第二季度欧元区GDP环比增长0.3%，7月季调后的欧盟经济景气指数也从前值的94.1下跌至93.6。不过欧盟零售销售指数目前已经在低位企稳，考虑到目前中国对欧盟出口已经偏弱，后续欧盟对中国出口的拖累预计也不会明显扩大。 

　　内部供给韧性充足 

　　年初以来，中国凭借生产链完备、成本相对低廉、技术不断进步等优势实现了出口份额的提高，世界贸易组织（WTO）口径下，1～5月中国占主要国家出口份额的比重为15.8%，小幅高于去年同期15.3%的出口份额。照此趋势，后续中国出口份额有望维持高位。 

　　从国别份额来看，虽然占美国份额有所下滑，但凭借转口贸易，以及在“一带一路”沿线国家份额的提升，中国整体份额维持韧性。近年来受中美贸易摩擦等因素影响，美国进口国别份额中，中国的份额部分被墨西哥、越南等其他生产国家替代，如中国份额由2018年的21%下滑至2022年的17%。但墨、越等国短期难以替代中国的生产能力，可以看到这些国家的进口结构中，中国的份额是在提升的。如果考虑了转口贸易，市场或高估了中国对美出口份额的降幅。同时，借助着“一带一路”的优势，中国在俄罗斯、非洲等市场的份额也都在提高。 

　　从商品类型看，借助产业升级带来的竞争优势，中国在新能源车、光伏等技术密集型产业领域的出口份额有望继续提升。近年来，受中美贸易摩擦、产业升级等因素的影响，劳动力密集型产业如纺织服装等开始外溢转移，因而中国在相关商品上的出口份额占比有所回落。但受益于国内产业转型升级，中国在技术密集型商品上的份额持续提高，1～7月中国汽车包括底盘出口额累计同比增长103.8%，汽车零配件累计同比增长10.1%，占出口份额的比重提升至5.5%，拉动中国出口增长1.6个百分点。同时，就汽车出口量而言，今年中国已经超过了日本和德国成为全球最主要的汽车出口国。后续，凭借着产业升级等带来的技术优势，中国在新能源车等领域的竞争优势还将继续提升，这会为中国的出口份额提供支撑。 

　　在需求和供给两端的作用下，中国全年出口有望实现正增长。具体将呈现“N”形走势，7月是今年出口增速的低点，随着基数效应减弱、份额维持高位、外部需求复苏，下半年中国出口增速将进入企稳回升的阶段。 

　　（作者系天风证券研究所宏观经济首席分析师）