利多因素累积，提升后市企稳向好概率 

　　文  |  郑罡 

　　从宏观层面来看，尽管7月投资、消费和出口“三驾马车”同比增速均有放缓迹象，但宏观经济曲折复苏进程中仍有积极信号。 

　　首先，年内企业中长期贷款大幅增长。7月，金融机构对非金融性公司的新增中长期人民币贷款累计增速高达52.02%，预计全年该项融资规模也将大幅高于去年同期。 

　　其次，宏观价格指标也有改善迹象。上游融资环境改善逐步带动下游价格指标回升。在生产资料价格方面，7月生产价格指数（PPI）回升至-4.4%，前值为-5.4%。这与国际原油价格回升不无关系，自6月28日以来国内成品油价格已经出现五连涨。此外，国内商品市场主要品种期货价格也连续两个月出现上涨。在生活资料价格方面，7月居民消费价格指数（CPI）虽下滑至-0.3%，然而自7月中旬生猪期货价格开始触底回升，CPI止跌回升概率加大。9月开学季学校食堂备货或带来猪肉需求增加，加之近期日本核污水排海事件的负面影响，将进一步增加民众对国内食品的需求。 

　　最后，汽车出口大幅增长。7月国内出口金额累计同比下滑至-5%，对美欧日韩等发达国家和地区出口金额累计同比增速更是下滑至-9.07%，而对于越南、印度等发展中国家出口金额累计同比增速则为-4.57%。我国对发展中国家贸易增长相对平稳，反映为应对贸易壁垒，国内转口贸易规模增加，同时国内部分低附加值产能正在向发展中国家转移，而自主高附加值制造业则呈现逐步崛起态势。截至7月，国内汽车包括底盘的对外出口金额累计同比增长高达103.8%，高质量高附加值的中国制造在国际市场的竞争力逐步增强。 

　　目前，一系列稳经济政策措施已陆续出台，包括“民营经济31条”、调整房地产政策、促进平台经济健康发展相关政策、减税降费的积极财政政策、引导利率中枢合理下行的稳健货币政策、支持新能源汽车的促消费政策、加快充电基础设施建设及促进民间投资等扩大投资的政策等。随着上述政策措施全面落地推进，宏观经济增速大概率将趋稳回升。 

　　四大利好政策集中披露 

　　资本市场暖风不断，包括降低证券交易经手费、证监会有关负责人答记者问、召开机构投资者会议引入中长期资金等。8月27日，A股市场迎来四大政策利好发布，分别是印花税减半征收、降低融资保证金比例、规范股份减持行为及阶段性收紧企业首次公开募股（IPO）节奏。 

　　关于印花税减半征收，财政部、税务总局发文称，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，即证券交易印花税由单边征收1‰改为单边征收0.5‰。财政部统计数据显示，2021年和2022年的证券交易印花税分别为2478亿元和2759亿元。因此，预计印花税减半征收至少每年向投资者让利1200亿元以上。从历史情况来看，证券交易印花税政策此前经历了八次调整，其中两次税率调增，五次税率调减，2008年9月的最近一次调整则是由双边征收改为单边征收；而年征收印花税规模则随A股市场行情波动而呈现逐步增长态势。由此可见，降低税率有利于降低交易成本，有利于促进税基规模增长，有利于提升A股活跃度。 

　　关于降低融资保证金比例，上交所修改了《上海证券交易所融资融券交易实施细则（2023年修订）》第三十九条、深交所修改了《融资融券交易实施细则（2023年修订）》第4.5条、北交所修订了《北京证券交易所融资融券交易细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100% 降低至 80%，此调整同时适用于新开仓合约及存量合约，于9月8 日收市后实施。A股融资融券业务的融资余额为14694.58亿元。若将融资保证金最低比例由100%降低至80%，则有望释放3673.65亿元资金，市场短期做多资金来源或可迅速提升。降低融资保证金比例，盘活了存量资金，增加做多力量，助力扭转市场弱势。 

　　关于股份减持行为，中国证监会作出进一步规范，要求上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。同时，从严控其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 

　　上市公司重要股东二级市场减持是近年来A股市场重要压力来源。2019～2022年，A股上市公司重要股东二级市场年净减持规模分别为3572.85亿元、6920.44亿元、5878.80亿元和3607.42亿元。今年前七个月，这一指标也高达2770.28亿元。由此可见，近年来上市公司重要股东在二级市场大量减持股份，尤其是控股股东的大规模减持，给投资者带来较大压力。这容易引发投资者对上市公司业绩成长拐点及相关股票高估值的担忧。市场分歧加大，可能导致相关股票价格下跌。尤其是高估值大市值股票出现控股股东减持的情况，容易引发市场对相关行业周期拐点的关注，导致相关行业板块行情出现调整压力。此番监管部门进一步规范上市公司控股股东减持行为，在短期内有望降低来自上市公司大股东减持压力。目前，A股市场破发上市公司有890家，市净率小于1的上市公司有406家，分红不达标上市公司有1649家，预计约有近2500家上市公司受减持新规影响。此外，沪深两市多家上市公司发布“控股股东及实控人6个月内不减持公司股份或自愿延长限售期”的承诺。从长期来看，减持新规有望引导上市公司控股股东和实控人更加聚焦企业长期稳定发展，与其他投资者尤其是中小投资者共享企业可持续且稳定发展进程中的投资回报。  

　　关于阶段性收紧IPO，中国证监会完善一、二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出相应安排：阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求；严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资；房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 

　　收紧IPO是A股市场低迷阶段的维稳措施之一。2013年和2015年的A股弱势阶段均有IPO暂停的情况，2018年也有多个月份的IPO数量维持在个位数。2023年，除了1月受疫情影响，IPO数量仅为10家，其余月份的IPO数量均为20 ~ 40家。此番监管部门收紧IPO即表明在市场维稳阶段的政策发力信号，有利于A股趋稳。 

　　在市场弱势阶段，大市值上市公司再融资多会引发市场资金抽离预期。做好与市场投资者的预沟通，表明融资的必要性，选择合理发行时机，有利于上市公司再融资计划顺利推进。 

　　由于房地产行业供需已经发生重大变化，为增强上市房企抵御行业调整周期压力，国内资本市场对上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制。这将有利于地产行业控制风险，有利于购房者维护权益，有利于宏观经济持续恢复。 

　　四大政策利好的集中发布，反映了监管部门积极维护资本市场稳定健康发展的政策导向，有利于减少投资者交易成本，增强市场做多力量，保护中小投资者利益，促进一、二级市场动态平衡。宏观面稳经济也在不断发力，社会融资规模等先行指标改善提升宏观趋稳向好预期。四大政策利好的集中发布成就了沪指3053点低位支撑，政策底已经形成。政策利好仍在持续发布，特别是对于引入保险资金、银行理财资金等中长期资金的政策安排，有助于市场稳定。当然，A股市场内部估值结构差异依然显著，建议投资者低位关注低估值高分红且业绩增长前景乐观的蓝筹股，仍需警惕高估值品种的估值回归压力。 

　　A股市场呈现积极态势 

　　从估值表现来看，截至8月29日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数、上证指数、沪深300指数、上证50指数的市盈率分别为8.6倍、7.5倍、24.2倍、13.1倍、11.6倍和9.9倍，市净率分别为0.89倍、0.79倍、2.5倍、1.32倍、1.34倍和1.25倍，内地与香港股票市场蓝筹股估值处于历史较低水平，是中长期资金逢低介入的较好时机。 

　　8月以来，A股上市公司发布回购公告的数量明显增多。根据万得数据统计，8月以来披露回购事项（包括提议回购、回购预案、回购进展等事项）的A股公司数量为526家，其中披露股东回购提议和回购预案的公司合计超过221家。在7月，这两个指标分别为459家和150家。8月，A股上市公司股份回购金额为77.8亿元，较7月增长16.64亿元，增幅为27.21%。上市公司加大股票回购力度有利于A股市场稳定。 

　　热点行业板块后市可期 

　　房地产行业需求面政策加速落地，包括后延换购住房个税政策、“认房不认贷”、调整首套与二套房首付比例和利率、降低存量首套住房贷款利率、首套房“上车”门槛降低、释放改善型需求潜力等。未来，可选政策工具依然丰富，包括提升公积金个贷率、放松限购限价措施等。改善型需求恢复有望逆转房价下跌预期，销售复苏有助于改善房企资信状况，恢复融资能力。重启重点区域的开发建设，应关注财务稳健且资产优良的优质房企及相关物业管理公司。 

　　家电行业周期与地产周期关联度较高，刺激地产需求政策集中发力，将有利于带动家电需求增长。此外，国家发展改革委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》指出，要提升家居等大宗消费；商务部等四部门发布了关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知；各省市也在发布促消费的相关政策措施，例如：9月广东发布《促消费专项行动政策措施》，对制冷电器、家用厨房器具等九大类家电消费给予补贴。从行业基本面来看，上半年空调景气度较好，其他家电品类有望逐步恢复。建议谨慎看多行业中被低估的龙头品种。 

　　今年上半年国际原油价格维持高位震荡，“三桶油”的上游油气开采业务盈利相对稳定。2022年以来原油价格上行趋势带动全球上游资本支出，油服设备行业逐步复苏，今年第二季度“三桶油”旗下油服设备公司净利润环比增幅较大。石化板块盈利改善，逐步实现扭亏。建议谨慎关注经营稳健、注重股东回报的被低估的石化央企。 

　　通信行业的三大运营商及主要设备商受益于必选消费、数字经济、算力网络等系列因素，增速高于GDP增速。随着国家对数字经济、算力网络端建设和应用推广的力度增加以及国产替代等因素，预计企业的需求空间将逐步释放、毛利趋于稳定。企业加大现金收款力度，经营管理趋向保守，提高应对不确定性的能力，有望在经济复苏阶段加快盈利恢复。后市值得关注的品种包括受益于AI算力侧投资加码驱动的光通信、云网设备等相关厂商，以及稳健增长的电信运营商、卫星互联网等通信产业新技术的受益品种。 

　　（作者供职于英大证券责任有限公司，执业证书编号：S0990511010001）