当前如何为企业降成本增动力
发布时间：2024-07-12
作者：
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<p align="justify"> <font face="等线">文</font><span> | 王 青</span> </p>
<p align="justify"> <span>5月23日，国家发展改革委等四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》（以下简称“《通知》”）。本次《通知》涉及7个方面共22项任务，以下重点对财政、货币政策方面的内容进行解读。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">减税降费</font> <font face="等线">加大财政支持</font></span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">财政政策方面，《通知》要求</font>“提高税费优惠政策的针对性有效性”。这主要是指今年减税降费不会在所有领域和行业采取相同力度，而是要重点支持科技创新和制造业发展。可以看到，在今年政府工作报告列出的十大工作任务中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”和“深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑”列于前两位。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">《通知》要求，</font>“落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，强化企业科技创新主体地位”。这里的“落实”应当主要指要保证现有政策充分执行到位。目前，与支持科技创新和制造业发展直接相关的减税政策包括：将制造业企业和科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例分别提高至100%，扩大研发费用归集范围，允许企业自主选择按半年或前三季度提前享受加计扣除优惠等。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>除了落实好以上政策外，还要着眼于扎实推进大规模设备更新，各地后期预计将有针对性地推出贷款财政贴息、补助，加速会计折旧等支持政策。这些政策将带动企业加大研发支出，推动今年制造业投资保持较快增长势头。整体上看，这些政策在发挥逆周期调节作用的同时，还将推进制造业在数字化、绿色化方向持续转型升级，夯实高质量发展基础。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>发挥好逆周期调节作用</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">货币政策方面，《通知》要求</font>“营造良好的货币金融环境”，重点是“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。考虑到当前物价水平较低，经济持续回升向好仍面临有效需求不足等诸多挑战，当前货币政策要发挥好逆周期调节作用，要保持流动性合理充裕，也就是“总量要够”，这是降低实体经济融资成本的前提。鉴于今年国内生产总值（GDP）增速目标为“5.0%左右”， 居民消费价格指数（CPI）目标是“3.0%左右”，因此“8.0%左右”是广义货币供应量（M2）和存量社融同比增速的合意水平。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">近期主要受金融</font>“挤水分”——即严控一些企业拿到低息贷款后，通过转借转存套利——影响，信贷、社融及M2增速下行较快，其中在4月末M2同比增速降至7.2%、低于8.0%的合意水平后，5月进一步到达7.0%，而同期存量社融增速则在8.3%左右。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">尽管金融</font>“挤水分”会造成短期内金融数据回落，但能够推动银行将更多资金真正投向实体经济。与此同时，信贷市场这种供需平衡变化也有助于降低企业和居民贷款利率。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">根据央行发布的</font>5月金融统计数据，5月企业贷款加权平均利率为3.71%，比上月低6个基点（BP，0.01%），比上年同期低25个基点；新发个人住房贷款利率为3.64%，比上月低6个基点，比上年同期低53个基点。这也是《通知》要求“推动贷款利率稳中有降”“促进社会综合融资成本稳中有降”的一个体现。待到下半年，伴随金融“挤水分”影响逐步减弱，信贷投放有望加快，M2增速也将向合意水平回归。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">当前需要重视的是计入物价因素后，企业和居民的实际贷款利率偏高问题。根据国家统计公布的数据，</font>2024年一季度GDP平减指数为-1.3%，连续第四个季度为负值。这意味着在2015年推出供给侧结构性改革政策之后，整体物价水平再度进入持续负增长状态，而且此轮整体物价负增长的幅度、持续时间均超过2015年，接近1993年有记录以来的最大值。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">背后的主要原因在于，受房地产行业持续调整影响，居民消费信心偏低，消费能力也受到收入增速下滑拖累，导致</font>CPI持续处于零增长附近；而在房地产投资大幅下滑，带动钢铁、水泥、平板玻璃等建材需求收缩，以及工业消费品“供强需弱”带动下，工业品出厂价格指数（PPI）自2022年10月起持续处于同比负增长状态。由此可以看出，与2015年主要源于之前产能扩张导致整体物价水平负增长不同，在供应相对稳定的背景下，需求不足是近期整体物价水平低迷的主因。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">由此导致的一个直接后果是，尽管近年来央行政策利率持续下调，带动银行名义贷款利率走低，但计入物价因素，当前一般贷款利率和实际居民房贷利率等实际贷款利率处于历史高位，且自</font>2021年以来持续上升。而在国内消费和投资有效需求偏弱、房地产行业等重点领域风险隐患较多的背景下，实际贷款利率偏高正在成为当前及未来一段时间经济回升向上的一个主要障碍，也是近年来房地产行业支持政策频出、楼市却难见明显起色的一个重要原因。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>提振需求与调整政策利率</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>如何扭转实际贷款利率偏高局面？当前可从两个方面着手。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">一是在宏观经济</font>“供强需弱”的局面下，通过采取一系列促消费、扩投资措施，提振总需求，遏制物价下滑势头，将推动物价水平温和回升作为当前宏观政策的一个重要目标。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">为此，在有效推进大规模设备更新和耐用消费品以旧换新、发行</font>1万亿元超长期特别国债的基础上，财政政策和准财政政策在弥补总需求不足方面还有发力空间，包括适度上调超长期特别国债和新增地方专项债发行规模，提升抵押补充贷款（PSL）额度，中央财政加大对地方政府的转移支付规模，定向用于促消费，以及进一步发挥政策性开发性金融工具在支持基建投资方面的作用等。在市场有效需求不足的背景下，财政政策及时“补位”，有助于打破CPI持续在零增长附近徘徊、PPI持续处于负增长区间的被动局面。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">需要指出的是，年初以来在</font>CPI持续低位运行的同时，PPI同比降幅呈现逐步收窄态势。特别是5月，在国内定价的煤炭、钢铁、水泥等价格小幅反弹推动下，当月PPI环比转正，叠加上年同期基数大幅下沉，5月PPI同比降幅较上月显著收窄1.1个百分点至-1.4%。不过数据显示，这主要是由相关行业产能压缩所致，而非市场需求扩大驱动。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">可以看到，</font>1～4月，原煤、粗钢、水泥产量同比分别下降3.5%、3.0%和10.3%。与此同时，5月官方制造业采购经理指数（PMI）中的新订单指数降至收缩区间，反映市场需求不足的制造业企业比重超过60%，明显处于偏高水平。据此可以判断，尽管近期《2024－2025年节能降碳行动方案》发布，将在促进上游基础原材料行业产能压降方面发挥一定作用，但前期煤炭、钢铁、水泥产能压降已给相关省份一季度经济运行带来较大压力，后期产能压降力度有望缓和，个别行业产能不排除转为扩张的可能。这意味着主要受工业品需求偏低、基础原材料行业产能难以进一步压缩影响，PPI同比在三季度转正后仍将处于低位运行状态。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>CPI方面，主要受去年下半年生猪产能压缩效果显现推动，5月末至6月中旬猪肉价格快速上涨。但在市场需求较弱背景下，本轮猪肉价格上涨的可持续性有待观察，而且对整体CPI的影响也会有限，年内CPI同比仍将在低位徘徊。这意味着接下来宏观政策在提振总需求过程中，不必过度担忧引发高通胀风险。因此，在房地产行业出现明确的企稳回升态势之前，整体物价水平缺乏较快上涨动力。这意味着财政政策发力更多是扭转GDP平减指数持续下滑势头，但未来一段时间难以单纯依靠物价水平回升解决实际利率偏高问题。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>二是下调政策利率，通过带动名义贷款利率下行，引导市场主体实际融资成本有效下降。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">回顾国内外宏观经济与政策互动过程，货币政策在扭转实际利率偏高方面要发挥不可替代的作用。考虑到当前主要政策利率，即中期借贷便利（</font>MLF）操作利率为2.5%，存款准备金率为7.0%，接下来央行降息降准都有较大空间。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">一方面，央行可以直接下调</font>MLF操作利率，引导1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）报价跟进下调，带动银行贷款利率同步下行；另一方面，央行还可通过降准等方式，引导商业银行增加信贷额度，推动贷款利率下调。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">鉴于</font>2024年一季度商业银行净息差已降至1.54%，处于历史最低位，且已较为明显地低于《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》明确的1.8%的警戒水平，接下来为缓解稳息差对银行下调贷款利率、特别是下调居民房贷利率的局限，监管层可充分发挥存款利率市场化调节机制的作用，通过降息降准等措施，引导1年期LPR报价下调，同时通过加大公开市场操作力度，控制10年期国债收益率水平，引导存款利率较快下调。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>（作者系东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师）</span><span><o:p></o:p></span> </p></div>
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<p align="justify"> <font face="等线">文</font><span> | 王 青</span> </p>
<p align="justify"> <span>5月23日，国家发展改革委等四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》（以下简称“《通知》”）。本次《通知》涉及7个方面共22项任务，以下重点对财政、货币政策方面的内容进行解读。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">减税降费</font> <font face="等线">加大财政支持</font></span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">财政政策方面，《通知》要求</font>“提高税费优惠政策的针对性有效性”。这主要是指今年减税降费不会在所有领域和行业采取相同力度，而是要重点支持科技创新和制造业发展。可以看到，在今年政府工作报告列出的十大工作任务中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”和“深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑”列于前两位。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">《通知》要求，</font>“落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，强化企业科技创新主体地位”。这里的“落实”应当主要指要保证现有政策充分执行到位。目前，与支持科技创新和制造业发展直接相关的减税政策包括：将制造业企业和科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例分别提高至100%，扩大研发费用归集范围，允许企业自主选择按半年或前三季度提前享受加计扣除优惠等。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>除了落实好以上政策外，还要着眼于扎实推进大规模设备更新，各地后期预计将有针对性地推出贷款财政贴息、补助，加速会计折旧等支持政策。这些政策将带动企业加大研发支出，推动今年制造业投资保持较快增长势头。整体上看，这些政策在发挥逆周期调节作用的同时，还将推进制造业在数字化、绿色化方向持续转型升级，夯实高质量发展基础。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>发挥好逆周期调节作用</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">货币政策方面，《通知》要求</font>“营造良好的货币金融环境”，重点是“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。考虑到当前物价水平较低，经济持续回升向好仍面临有效需求不足等诸多挑战，当前货币政策要发挥好逆周期调节作用，要保持流动性合理充裕，也就是“总量要够”，这是降低实体经济融资成本的前提。鉴于今年国内生产总值（GDP）增速目标为“5.0%左右”， 居民消费价格指数（CPI）目标是“3.0%左右”，因此“8.0%左右”是广义货币供应量（M2）和存量社融同比增速的合意水平。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">近期主要受金融</font>“挤水分”——即严控一些企业拿到低息贷款后，通过转借转存套利——影响，信贷、社融及M2增速下行较快，其中在4月末M2同比增速降至7.2%、低于8.0%的合意水平后，5月进一步到达7.0%，而同期存量社融增速则在8.3%左右。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">尽管金融</font>“挤水分”会造成短期内金融数据回落，但能够推动银行将更多资金真正投向实体经济。与此同时，信贷市场这种供需平衡变化也有助于降低企业和居民贷款利率。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">根据央行发布的</font>5月金融统计数据，5月企业贷款加权平均利率为3.71%，比上月低6个基点（BP，0.01%），比上年同期低25个基点；新发个人住房贷款利率为3.64%，比上月低6个基点，比上年同期低53个基点。这也是《通知》要求“推动贷款利率稳中有降”“促进社会综合融资成本稳中有降”的一个体现。待到下半年，伴随金融“挤水分”影响逐步减弱，信贷投放有望加快，M2增速也将向合意水平回归。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">当前需要重视的是计入物价因素后，企业和居民的实际贷款利率偏高问题。根据国家统计公布的数据，</font>2024年一季度GDP平减指数为-1.3%，连续第四个季度为负值。这意味着在2015年推出供给侧结构性改革政策之后，整体物价水平再度进入持续负增长状态，而且此轮整体物价负增长的幅度、持续时间均超过2015年，接近1993年有记录以来的最大值。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">背后的主要原因在于，受房地产行业持续调整影响，居民消费信心偏低，消费能力也受到收入增速下滑拖累，导致</font>CPI持续处于零增长附近；而在房地产投资大幅下滑，带动钢铁、水泥、平板玻璃等建材需求收缩，以及工业消费品“供强需弱”带动下，工业品出厂价格指数（PPI）自2022年10月起持续处于同比负增长状态。由此可以看出，与2015年主要源于之前产能扩张导致整体物价水平负增长不同，在供应相对稳定的背景下，需求不足是近期整体物价水平低迷的主因。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">由此导致的一个直接后果是，尽管近年来央行政策利率持续下调，带动银行名义贷款利率走低，但计入物价因素，当前一般贷款利率和实际居民房贷利率等实际贷款利率处于历史高位，且自</font>2021年以来持续上升。而在国内消费和投资有效需求偏弱、房地产行业等重点领域风险隐患较多的背景下，实际贷款利率偏高正在成为当前及未来一段时间经济回升向上的一个主要障碍，也是近年来房地产行业支持政策频出、楼市却难见明显起色的一个重要原因。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>提振需求与调整政策利率</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>如何扭转实际贷款利率偏高局面？当前可从两个方面着手。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">一是在宏观经济</font>“供强需弱”的局面下，通过采取一系列促消费、扩投资措施，提振总需求，遏制物价下滑势头，将推动物价水平温和回升作为当前宏观政策的一个重要目标。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">为此，在有效推进大规模设备更新和耐用消费品以旧换新、发行</font>1万亿元超长期特别国债的基础上，财政政策和准财政政策在弥补总需求不足方面还有发力空间，包括适度上调超长期特别国债和新增地方专项债发行规模，提升抵押补充贷款（PSL）额度，中央财政加大对地方政府的转移支付规模，定向用于促消费，以及进一步发挥政策性开发性金融工具在支持基建投资方面的作用等。在市场有效需求不足的背景下，财政政策及时“补位”，有助于打破CPI持续在零增长附近徘徊、PPI持续处于负增长区间的被动局面。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">需要指出的是，年初以来在</font>CPI持续低位运行的同时，PPI同比降幅呈现逐步收窄态势。特别是5月，在国内定价的煤炭、钢铁、水泥等价格小幅反弹推动下，当月PPI环比转正，叠加上年同期基数大幅下沉，5月PPI同比降幅较上月显著收窄1.1个百分点至-1.4%。不过数据显示，这主要是由相关行业产能压缩所致，而非市场需求扩大驱动。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">可以看到，</font>1～4月，原煤、粗钢、水泥产量同比分别下降3.5%、3.0%和10.3%。与此同时，5月官方制造业采购经理指数（PMI）中的新订单指数降至收缩区间，反映市场需求不足的制造业企业比重超过60%，明显处于偏高水平。据此可以判断，尽管近期《2024－2025年节能降碳行动方案》发布，将在促进上游基础原材料行业产能压降方面发挥一定作用，但前期煤炭、钢铁、水泥产能压降已给相关省份一季度经济运行带来较大压力，后期产能压降力度有望缓和，个别行业产能不排除转为扩张的可能。这意味着主要受工业品需求偏低、基础原材料行业产能难以进一步压缩影响，PPI同比在三季度转正后仍将处于低位运行状态。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>CPI方面，主要受去年下半年生猪产能压缩效果显现推动，5月末至6月中旬猪肉价格快速上涨。但在市场需求较弱背景下，本轮猪肉价格上涨的可持续性有待观察，而且对整体CPI的影响也会有限，年内CPI同比仍将在低位徘徊。这意味着接下来宏观政策在提振总需求过程中，不必过度担忧引发高通胀风险。因此，在房地产行业出现明确的企稳回升态势之前，整体物价水平缺乏较快上涨动力。这意味着财政政策发力更多是扭转GDP平减指数持续下滑势头，但未来一段时间难以单纯依靠物价水平回升解决实际利率偏高问题。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>二是下调政策利率，通过带动名义贷款利率下行，引导市场主体实际融资成本有效下降。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">回顾国内外宏观经济与政策互动过程，货币政策在扭转实际利率偏高方面要发挥不可替代的作用。考虑到当前主要政策利率，即中期借贷便利（</font>MLF）操作利率为2.5%，存款准备金率为7.0%，接下来央行降息降准都有较大空间。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">一方面，央行可以直接下调</font>MLF操作利率，引导1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）报价跟进下调，带动银行贷款利率同步下行；另一方面，央行还可通过降准等方式，引导商业银行增加信贷额度，推动贷款利率下调。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span><font face="等线">鉴于</font>2024年一季度商业银行净息差已降至1.54%，处于历史最低位，且已较为明显地低于《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》明确的1.8%的警戒水平，接下来为缓解稳息差对银行下调贷款利率、特别是下调居民房贷利率的局限，监管层可充分发挥存款利率市场化调节机制的作用，通过降息降准等措施，引导1年期LPR报价下调，同时通过加大公开市场操作力度，控制10年期国债收益率水平，引导存款利率较快下调。</span><span><o:p></o:p></span> </p>
<p align="justify"> <span>（作者系东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师）</span><span><o:p></o:p></span> </p></div>
