以上证指数为例，A股历史上罕见连续三年下跌调整表现，尤其是过去17年，上证指数围绕3000点上下波动，全部A股市盈率由2007年3月19日的38.60倍降至2024年7月18日的13.71倍，相对应的市净率则由3.82倍降至1.28倍。市场估值泡沫已被挤出，部分品种甚至具备较高投资吸引力。因此，对于2024年A股市场表现不宜过分悲观。 

　　今年5月下旬以来，A股持续调整，上证指数再度下探年线，并跌穿3000点关口，主要原因在于投资者对宏观经济形势的观望态度，尤其是对房地产市场下行压力对国内社会需求的影响，导致中短期资金避险情绪提升。但同时也要看到，A股正在经历重大变革，保护投资者利益成为下一步市场监管工作和制度改革的重点。当投资者利益受到更多关注时，以往投机炒作的博弈风气或将受到限制。随着未来中长期资金在A股占比的提升，价值发现的稳健配置策略有望被更多认同。高换手率的A股市场特征或逐步改变，没有业绩支撑，高估值中小盘品种仍面临调整压力。低估值蓝筹股有望吸引增量资金，市场结构分化局面将持续。整体来看，A股当前估值偏低，权重蓝筹具备投资吸引力，后市大盘下行空间有限。 

　　楼市新政有助控制房地产行业风险 

　　自5月20日的3174点年内高点以来，沪指持续调整行情并跌破3000点整数关口。5月17日，央行发布一系列政策，包括调整首套房和二套房首付比例下限至15%和25%，取消相应住房贷款利率下限，下调个人住房公积金贷款利率等措施，被称为“517楼市新政”。A股房地产板块并未受到这些政策的利好影响，反而出现冲高回落走势，几乎抹去了4月下旬以来房地产板块的反弹上行空间。同时，外资也有阶段性流出现象，A股北向资金6月净流出444.45亿元，创下近一年来的第三大月度净流出规模，仅次于2023年10月的447.87亿元月度净流出金额。 

　　市场对楼市新政的表现反映了投资者对房地产基本面中长期趋势的谨慎态度，然而这并不意味着房地产行业风险还将继续扩散。截至2024年6月，在国内70个大中城市二手住宅价格指数中，一线城市和二线城市环比下行0.4%和0.9%，降幅较上月分别收窄0.8和0.1个百分点，三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。同月，北京、上海、广州商品房成交面积分别为88.59万平方米、142.09万平方米和103万平方米，同比分别增长-19.8%、-18.77%和-2.64%，降幅较上月分别收窄19.09、7.65、23.12个百分点。可见，在楼市新政作用下，房地产行业基本面存在改善迹象。 

　　同时，亚洲中资美元房地产债券指数自2024年5月以来并未再度下跌，而是继续保持年内持续回升态势，或反映出海外投资者对国内楼市发展相对乐观的预期。此次央行楼市新政的措施力度虽不比2008年美联储面对次贷危机所采取的量化宽松，但也反映了国内房地产政策较大转向，楼市风险有望趋于收敛趋势，这对于国内经济稳增长和A股市场中长期发展是积极信号。 

　　A股高估值品种调整，结构分化持续 

　　截至7月中旬，上证指数再度回落至年初位置，沪指年K线表现出“十字星”多空均衡态势。然而，市场内部结构仍有分化表现，低估值高股息品种受追捧，而高估值绩差品种则持续走弱。 

　　从指数涨跌情况来看，截至7月中旬，红利指数、上证180、上证50、中证100和中证A50指数涨幅靠前，年内分别上涨8.48%、5.18%、5.09%、3.56%和3.24%；北证50、中证2000、科创100、中证1000跌幅较多，年内分别下跌32.7%、26.64%、26.18%和18.26%；其中红利指数、上证180、上证50、中证100、中证A50、中证1000、科创100、中证2000、北证50指数的市盈率分别为6.7倍、11倍、10.6倍、14.2倍、16.2倍、31倍、136倍、45.9倍、30.5倍，对应的市净率分别为0.72倍、1.16倍、1.17倍、1.59倍、1.99倍、1.7倍、3.14倍、1.69倍、2.5倍。由此可见，年内A股市场高估值的品种下跌压力大，低估值品种或有上涨表现，尤其是股息率高达6.27%的红利指数较受青睐。国家统计局7月15日发布的数据显示，初步核算，今年上半年国内生产总值同比增长5.0%，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，较一季度放缓0.6个百分点。社会需求不足问题凸显，投资者偏好趋向保守，固定回报的类债型红利投资策略较受欢迎。 

　　退市新规弱化壳资源价值 

　　自2023年3月中旬以来，A股ST板块指数就呈现持续下跌趋势，截至2024年6月，该指数期间跌幅超过60%。ST板块是市场风险警示板块，其成份股多有退市风险，然而因为以往市场退市个股数量较少，部分投机资金倾向于涉足该板块个股相关题材炒作。 

　　随着退市制度要求逐步完善，参与ST板块的资金也在逐步退出。2024年4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》；4月30日，沪深北证券交易所发布《股票上市规则》等征求意见稿，其中在退市和风险警示制度章节更新完善了财务类、交易类、重大违法类和规范类强制退市标准。2024年6月6日，证监会就当期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问，表示退市新规将设置一定过渡期。存在退市风险股票被边缘化是证券市场良性发展的必然结果，优胜劣汰机制将淘汰这些被风险警示的品种。 

　　投资者需警惕在退市新规实施后可能被ST的股票，特别是交易类和财务类退市标准的提高。新的交易类退市指标中要求，主板A股(含A+B股)公司连续20个交易日的每日股票收盘总市值均低于5亿元，而之前这个标准是3亿元。 

　　目前来看，日均市值低于5亿元的主板股票多为ST股，建议投资者回避。新的财务类退市指标要求，主板上市公司在最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元将被给予退市风险警示，而之前的营业收入要求是低于1亿元。目前来看，部分2023年年报符合该退市风险警示标准的公司尚未被ST。因此，在退市新规过渡期结束后，新增标记ST的股票或面临较大的下跌风险。可见，A股退市要求更加严格，壳资源价值将持续下滑，促进市场的结构化发展。 

　　程序化交易规范，高估值高换手现象或改变 

　　近年来，A股程序化交易蓬勃发展，带来了市场交易量的显著增长，加深了交易深度，为投资者提供相对可控的交易策略。然而，高频交易模式给中小投资者带来技术和资金挑战，使其在高估值中小盘股交易中陷入劣势地位。 

　　2024年5月15日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，明确要求程序化交易要遵循公平原则，不得影响证券交易所系统安全或者扰乱正常交易秩序，并将加强高频交易监管，从报告信息、收费、交易监控等方面提出差异化监管要求。随后，中证协也组织起草了《程序化交易委托协议（示范文本）（征求意见稿）》，并提出投资者程序化交易若出现相关违规行为，券商有权采取拒绝投资者程序化交易委托、撤销相关申报等措施，并向监管机构和证券交易所报告。由此可见，程序化交易降频将是大势所趋；高频交易虽未完全禁止，或也将通过差异化收费提高交易成本；程序化交易在高估值中小盘股博弈中的技术优势或显著减弱，其套利或操作难度较大，进而参与其中程序化交易资金规模也将减少。 

　　作为A股中小盘股代表的中证2000指数今年以来跌幅超过26%，参与高估值中小盘股程序化交易的资金规模缩减，指数换手率下降或也是其下跌的原因之一。 

　　稳市场力量逐步增强 

　　除了高估值绩差股下跌，低估值高股息品种受追捧之外，稳定市场的力量也在逐步增强。 

　　2月6日，中央汇金公司将扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度，扩大增持规模，维护资本市场平稳运行。从股票型ETF的资金流向来看，在2023年12月和2024年1、2月的跨年周期内，股票型ETF的资金流入规模分别高达1080.76元、1521.31亿元和1733.73亿元，表现为在市场调整过程中逢低大幅增仓的操作。2024年6月，上证指数再度回探至3000点附近，股票型ETF的资金流入规模再度大幅回升至769.55亿元。即便是2024年7月的前13个交易日，股票型ETF的资金流入规模也高达598.86亿元，继续表现为稳定市场逢低增持行为。 

　　7月中下旬披露的数据显示，中央汇金在第二季度申购了对标沪深300指数和上证50指数等多只ETF产品。在第二季度增持了沪深300指数和上证50指数等多只ETF产品。随着稳定市场的力量逐步增强，宏观稳经济措施发挥效应，全面深化改革的战略进一步部署，A股结构化过程有望继续向好发展。 

　　（作者分别供职于英大证券有限责任公司、西交利物浦大学）