文 | 陈 雳 肖 南

　　近日，国家发展改革委发布了《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》（以下简称“《通知》”），部署推进基础设施REITs常态化发行工作。《通知》首次将储能设施项 

　　目、清洁低碳灵活高效的燃煤发电项目纳入试点范围，引起了业内的高度关注，被视为推动能源转型和实现“双碳”目标的重要一步。 

　　9月10日，银华绍兴原水水利REIT正式获批，成为我国首单水利设施REIT。同日，据上海证券交易所官网披露，国泰君安济南能源供热REIT已进行申报，这是市场首单供热类公募REITs项目。这些进展标志着我国基础设施REITs市场的进一步丰富和完善，也显示了国家对能源发展的重视。 

　　“能源+金融”，助力能源转型 

　　在全球能源转型的大背景下，能源类REITs作为一种创新的金融工具备受关注。REITs可将大型能源基础设施项目的长期稳定收益转化为可交易的证券产品，为投资者提供了新的渠道。截至2024年8月，中国公募REITs市场已成立41只产品。其中能源类REITs有5只，总规模超过158亿元，涵盖了生物质能发电、天然气发电、光伏发电等领域。 

　　在募集资金方面，2024年以来成立的公募REITs首募规模达到273亿元，比2023年全年增长了30.85%；能源类REITs的募集资金规模为35亿元，它们因长期稳定的现金流和对能源转型的贡献而受到市场的青睐，其中具有代表性的主要是中航首钢生物质能REIT和华电国际类REITs。 

　　以裕华热电能源基础设施投资资产支持专项计划（类REITs）为例，这是华电国际发行的一个创新金融产品。该产品的底层资产为河北华电石家庄裕华热电有限公司的工程项目，现金流来源于裕华公司对目标项目运营管理形成的售电收入及供热收入等运营收入，这些现金流稳定且运营成熟。产品发行总规模达21.41亿元，其中优先级规模为21.40亿元，次级规模为0.01亿元，产品期限为16年，优先级评级为AAAsf。全场认购倍数高达2.38倍，优先级发行利率为3.35%，这在中国火电资产类REITs产品中创下了发行利率的历史新低。 

　　中航首钢生物质能REITs是我国第一个新能源领域的公募REITs，于2022年成功发行。该产品主要投资于生物质能发电项目，涉及农林废弃物的资源化利用，具有明显的环保和社会效益。其发行标志着新能源项目在REITs市场的突破。华能风电REITs作为风电领域的代表性REITs产品，投资于多座风力发电场，分布在我国风能资源丰富的地区。该产品的推出进一步丰富了能源类REITs的 

　　种类。 

　　以中航首钢生物质能REITs为例，自上市以来，分红水平稳定，年化收益率保持在5%以上，符合市场预期。尽管能源类REITs在我国仍处于起步阶段，但市场对其认可度逐渐提升。投资者逐渐认识到能源类REITs在资产配置中的重要性，特别是在当前倡导绿色投资的大环境下，新能源项目更具吸引力。 

　　从交易活跃度来看，相比于其他发展已久的金融产品，传统的基础设施REITs交易活跃度相对较低。以今年8月为例，REITs市场的日均换手率为仅为0.77%，环比上升了0.07个百分点，全市场日均成交额为4.21亿元，环比上升了8.7%。出现这一现象的部分原因在于投资者对REITs的了解相对有限，需要时间培养市场认知，缺乏一定认知度，而目前REITs总体数量有限，市场规模尚未形成。在此背景下，能源类REITs的发展还尚需时日。 

　　从产品风险层面分析来看，能源项目，尤其是新能源项目，受政策影响较大。补贴政策的调整、新能源消纳政策的变化等，都可能对项目收益产生影响。例如，光伏、风电等领域的补贴退坡政策，可能导致项目收益率下降，但从长期来看，虽然政府补贴力度有所减弱，但政府仍通过增值税优惠等政策措施支持光伏发电产业的发展。同时，随着监管力度不断加强，光伏发电项目的规范运行和高质量发展得到了进一步保障。 

　　市场风险和技术风险是能源项目的次要风险，具体来看，能源价格波动、供需关系变化可能影响项目的运营收益。对于传统能源项目，如煤电项目，煤炭价格上涨可能增加运营成本，影响收益；能源技术的快速发展，可能导致现有项目面临技术落后的风险，比如新型储能技术的出现，可能影响现有储能项目的竞争力。 

　　随着REITs产品的不断壮大，从投资者角度出发，能源类REITs产品为资产配置提供了新的选择，在实现稳健收益的同时，参与国家能源转型的战略布局，特别是涉及光伏、风电、储能等新能源领域的项目，以满足多元化的投资需求。 

　　试点范围扩大背后的考量 

　　此次《通知》扩大了REITs产品的试点范 

　　围，旨在支持实体经济，盘活存量资产。在中观行业层面上，我国能源领域存在大量的优质存量资产，如成熟的煤电项目、储能设施等。通过将这些资产证券化，能够提高资产流动性，实现资源的优化配置，盘活能源领域的存量资产。而从企业的微观角度来看，能源企业，特别是大型发电企业，普遍面临较高的负债压力，通过发行REITs，企业可以将资产出售给信托基金，获得资金回笼，降低财务杠杆，优化资本结构，减轻企业的负债压力。因此，REITs的发行形成了资本的良性循环，为企业新的投资和项目建设提供了机会。 

　　《通知》的另一个着力点在于推动能源转型，助力实现“双碳”目标。在国家全力推进“双碳”目标实现的大背景下，储能设施作为实现高比例可再生能源并网的关键，将储能项目纳入REITs试点，能够吸引社会资本投入，加快储能项目的建设和推广，平衡电力供应与需求，提高电网的调节能力，解决新能源消纳问题，加快储能设施发展。具体来看，储能设施的建设可提高能源系统的灵活性和可靠性，支持分布式能源和微电网的发展，构建多元化的能源供应体系。在此基础上，通过REITs融资，降低了储能项目的资金门槛，吸引更多社会资本参与储能产业的发展，推动技术创新和成本 

　　下降。 

　　煤电在当前的能源结构中仍发挥着重要的调节和保障作用，煤电灵活性改造是我国能源转型的一个重要路径。当前，煤电基础设施的建设成本受到多种因素的影响，包括设备成本、建设费用、运营成本等。根据中国煤电成本分析与风险评估报告，煤电成本受到煤炭价格的影响较大，且地区差异明显。例如，新疆、内蒙古、山西等煤炭资源丰富的地区，煤电成本相对较低，而广东等地区由于电煤价格较高，煤电成本也相应较高。 

　　在煤电转型的过程中，提前退役和灵活性改造是两种可能的路径。提前退役可能会导致成本提高约10%，而灵活性改造可能会导致成本提高约30%。具体到数字，煤电搁浅资产总规模在提前退役情景下可能达到1.90万亿元，在灵活性改造情景下可能达到3.98万亿元。 

　　从这些数据可以看出，煤电REITs在当前能源转型和碳中和目标下，对于缓解煤电企业的资金压力、优化资产结构、降低转型风险等具有重要作用。通过REITs的方式，可以吸引更多的社会资本参与到煤电行业的转型中，同时也为投资者提供了参与能源转型的机遇。 

　　随着资金向新能源和清洁能源项目倾斜，落后产能也将加速淘汰，最终实现我国能源结构优化调整的目标。 

　　《通知》还将起到完善资本市场、丰富投资产品的作用。扩大REITs试点范围，最为直观的影响是为投资者提供了新的投资品种，满足了多元化的资产配置需求。对于市场来说，更多类型的REITs产品进入市场，一方面丰富了资本市场的产品结构，有助于提升市场的深度和广度，增强市场的包容性和活跃度；另一方面，通过金融工具的创新，促进资本市场与实体经济的深度融合，提高金融服务实体经济的效率和水平。国际影响方面，通过技术创新和产业升级，提升我国能源产业的国际竞争力，为全球能源转型贡献中国力量。 

　　面临的挑战与建议 

　　REITs相对于其他类金融产品来说发展时间较短，项目的质量把控是产品发行的重中之重。监管机构和REITs管理人应严格筛选REITs的底层资产，确保纳入REITs的能源项目具有稳定的现金流、良好的盈利能力和可持续的发展前景。在初步筛选后，负责人应对项目进行全面的尽职调查，包括技术、财务、法律、环保等方面，识别潜在风险，制定风险应对 

　　策略。 

　　在项目成功发行后，信息披露成为投资者关注的重点。制定统一的信息披露标准，规范信息披露内容和方式，确保信息的准确性、完整性和及时性是金融产品发行的基本要求。建立健全的信息披露机制，定期披露项目的运营情况、财务数据、重大事项等信息，可以直接提高投资者的信任度。 

　　在项目有效运营过程中，经营者应建立风险监测和预警机制，实时跟踪项目的运营和市场变化，及时发现并应对风险。针对可能出现的风险事件，制定应急预案，确保在风险发生时能够迅速采取措施，降低损失。与此同时，吸引具有能源行业和金融市场双重背景的专业人才，有助于提升REITs经营团队的专业化水平，从而帮助项目管理模式更加成熟稳健。 

　　要想让REITs长久稳定地运营，需要政策给予一定支持。保持能源政策的稳定和连贯、避免频繁调整等均可以给企业和投资者提供稳定的预期。在此基础上，相关部门还可以进一步细化REITs试点的政策细则，明确各类能源项目的准入条件和标准，指导市场参与者的行动，多方面为REITs平稳运行保驾护航。 

　　国家发展改革委此次发布的《通知》，标志着我国基础设施REITs市场进入了常态化发行的新阶段。将储能设施和清洁低碳燃煤发电项目纳入试点范围，体现了国家推动能源转型、实现“双碳”目标的坚定决心。通过引导社会资本投向清洁能源和可再生能源项目，能源类REITs将为我国实现“双碳”目标提供有力的支持，推动能源结构的优化和产业的绿色转型。预计未来将有更多类型的能源项目进入REITs市场，如光伏电站、海上风电、氢能项目等，为投资者提供更多选择。